近期，油脂市場格局發(fā)生顯著變化，板塊內(nèi)各品種走勢分化明顯。其中，豆油表現(xiàn)尤為突出，持續(xù)呈現(xiàn)偏強態(tài)勢，成為市場關(guān)注焦點。經(jīng)深入分析，2—3月油脂板塊整體有望維持偏強運行，而豆油在這一期間預(yù)計將憑借多重利多因素，繼續(xù)在板塊中脫穎而出，保持漲勢。

豆油強勢表現(xiàn)可期

春節(jié)前后，受阿根廷干旱天氣引發(fā)產(chǎn)量擔(dān)憂、巴西降雨延緩收割進度以及國際貿(mào)易形勢變化等多重因素影響，美豆價格出現(xiàn)上漲，這無疑為豆油價格提供了強大的成本端支撐。當(dāng)前，豆油主力合約2505已觸及近3個月高點，領(lǐng)漲整個油脂板塊。

除成本端因素外，國內(nèi)大豆供應(yīng)收緊也將進一步推動豆油價格重心上移。據(jù)預(yù)估，1月國內(nèi)大豆到港量約為680萬噸，2月預(yù)計到港600萬噸，3月預(yù)計到港450萬噸。與2024年同期相比，一季度大豆到港量預(yù)計同比下降約7%。庫存方面，截至1月24日，全國港口大豆庫存為609.24萬噸，同比減少8.79%；全國主要油廠的大豆庫存451.98萬噸，同比減幅達(dá)19.92%；全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存87.73萬噸，同比減少約5%。同時，近期海關(guān)對巴西大豆通關(guān)審查收緊，導(dǎo)致通關(guān)速度放緩，而下游市場存在補庫需求，預(yù)計后續(xù)大豆和豆油庫存將繼續(xù)下降。

此外，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性也在情緒上對豆油價格形成利多。

3月之后，市場焦點將逐漸轉(zhuǎn)移至新季度美豆種植面積。考慮到2024年美豆平均種植成本在1150美分／蒲式耳左右，而2024年8月后CBOT大豆基本圍繞1000美分／蒲式耳左右波動，處于種植成本之下。出于作物盈利考慮，2025/2026年度美國農(nóng)戶種植大豆面積預(yù)計將下降。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測，2025/2026年度大豆種植面積預(yù)計將降至8500萬英畝，低于2024/2025年度的8710萬英畝，這一預(yù)期變化或為豆油價格帶來新的上漲動力。

然而，需要警惕的是，一旦南美異常天氣因素消退，當(dāng)?shù)佚嫶蟮拇蠖巩a(chǎn)量可能對豆油價格造成回調(diào)壓力。

棕櫚油中期回調(diào)壓力較大

近期，棕櫚油主產(chǎn)國之一馬來西亞遭遇暴雨襲擊，國內(nèi)多州發(fā)生嚴(yán)重水災(zāi)，其中沙巴州和沙撈越州作為棕櫚樹的主要種植區(qū)，棕櫚果的收割、運輸和提煉均受到不同程度的影響。據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)，1月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降15.19%。2月10日，MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油庫存連續(xù)第四個月下降，馬來西亞棕櫚油庫存為158萬噸，較上月減少7.55%。產(chǎn)地庫存的超預(yù)期下降和不利天氣因素共同為棕櫚油價格上漲提供動力。但印度作為全球最大的棕櫚油需求國，由于棕櫚油價格居高不下，精煉利潤率為負(fù)，1月棕櫚油進口量降至近14年最低水平。印度精煉商更傾向于選擇價格更為低廉的豆油來取代棕櫚油，這在一定程度上壓制了棕櫚油價格的上漲空間。

由于一季度棕櫚油處于減產(chǎn)季，市場普遍預(yù)期2月馬來西亞棕櫚油庫存將繼續(xù)維持低位。但隨著二季度增產(chǎn)季的到來，預(yù)計馬來西亞棕櫚油將開啟累庫階段，屆時棕櫚油價格預(yù)計將面臨較大的回調(diào)壓力。

菜油受多重因素制約

春節(jié)前，美國公布的45Z規(guī)則顯示菜油暫無法獲得稅收減免，這對加拿大菜油出口需求構(gòu)成利空，導(dǎo)致菜油價格明顯回落。春節(jié)期間，特朗普延遲對加拿大包括菜油在內(nèi)的商品加征25%的關(guān)稅，使市場對加拿大菜油出口的悲觀預(yù)期得到一定程度緩解，菜油價格出現(xiàn)修復(fù)性上漲。若3月美國堅持對加拿大商品征收關(guān)稅，加拿大菜籽將需要尋找新的出口市場，中國和歐盟地區(qū)成為潛在目標(biāo)。這一潛在變化帶來的利空因素導(dǎo)致菜油近期表現(xiàn)偏弱。

此外，由于去年年底中國針對加拿大菜籽展開反傾銷調(diào)查，市場擔(dān)憂進口菜籽供應(yīng)減少，沿海油廠自去年年底開始大幅增加菜籽庫存，導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)增加，對盤面形成壓制。根據(jù)市場相關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，截至1月31日，沿海油廠進口油菜籽庫存總量為44.35萬噸，沿海主要油廠菜油庫存12.747萬噸，高于去年同期。

綜上所述，中國對加拿大菜籽的反傾銷調(diào)查結(jié)果及出臺措施仍是影響進口菜籽供給的最大變數(shù)。在最終結(jié)果公布前，預(yù)計菜油價格波動空間將小于豆油和棕櫚油。