近期，油脂市場(chǎng)格局發(fā)生顯著變化，板塊內(nèi)各品種走勢(shì)分化明顯。其中，豆油表現(xiàn)尤為突出，持續(xù)呈現(xiàn)偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。經(jīng)深入分析，2—3月油脂板塊整體有望維持偏強(qiáng)運(yùn)行，而豆油在這一期間預(yù)計(jì)將憑借多重利多因素，繼續(xù)在板塊中脫穎而出，保持漲勢(shì)。

豆油強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)可期

春節(jié)前后，受阿根廷干旱天氣引發(fā)產(chǎn)量擔(dān)憂、巴西降雨延緩收割進(jìn)度以及國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)變化等多重因素影響，美豆價(jià)格出現(xiàn)上漲，這無(wú)疑為豆油價(jià)格提供了強(qiáng)大的成本端支撐。當(dāng)前，豆油主力合約2505已觸及近3個(gè)月高點(diǎn)，領(lǐng)漲整個(gè)油脂板塊。

除成本端因素外，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)收緊也將進(jìn)一步推動(dòng)豆油價(jià)格重心上移。據(jù)預(yù)估，1月國(guó)內(nèi)大豆到港量約為680萬(wàn)噸，2月預(yù)計(jì)到港600萬(wàn)噸，3月預(yù)計(jì)到港450萬(wàn)噸。與2024年同期相比，一季度大豆到港量預(yù)計(jì)同比下降約7%。庫(kù)存方面，截至1月24日，全國(guó)港口大豆庫(kù)存為609.24萬(wàn)噸，同比減少8.79%；全國(guó)主要油廠的大豆庫(kù)存451.98萬(wàn)噸，同比減幅達(dá)19.92%；全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫(kù)存87.73萬(wàn)噸，同比減少約5%。同時(shí)，近期海關(guān)對(duì)巴西大豆通關(guān)審查收緊，導(dǎo)致通關(guān)速度放緩，而下游市場(chǎng)存在補(bǔ)庫(kù)需求，預(yù)計(jì)后續(xù)大豆和豆油庫(kù)存將繼續(xù)下降。

此外，中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性也在情緒上對(duì)豆油價(jià)格形成利多。

3月之后，市場(chǎng)焦點(diǎn)將逐漸轉(zhuǎn)移至新季度美豆種植面積?？紤]到2024年美豆平均種植成本在1150美分／蒲式耳左右，而2024年8月后CBOT大豆基本圍繞1000美分／蒲式耳左右波動(dòng)，處于種植成本之下。出于作物盈利考慮，2025/2026年度美國(guó)農(nóng)戶種植大豆面積預(yù)計(jì)將下降。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)測(cè)，2025/2026年度大豆種植面積預(yù)計(jì)將降至8500萬(wàn)英畝，低于2024/2025年度的8710萬(wàn)英畝，這一預(yù)期變化或?yàn)槎褂蛢r(jià)格帶來(lái)新的上漲動(dòng)力。

然而，需要警惕的是，一旦南美異常天氣因素消退，當(dāng)?shù)佚嫶蟮拇蠖巩a(chǎn)量可能對(duì)豆油價(jià)格造成回調(diào)壓力。

棕櫚油中期回調(diào)壓力較大

近期，棕櫚油主產(chǎn)國(guó)之一馬來(lái)西亞遭遇暴雨襲擊，國(guó)內(nèi)多州發(fā)生嚴(yán)重水災(zāi)，其中沙巴州和沙撈越州作為棕櫚樹(shù)的主要種植區(qū)，棕櫚果的收割、運(yùn)輸和提煉均受到不同程度的影響。據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)，1月馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降15.19%。2月10日，MPOB公布的數(shù)據(jù)顯示，棕櫚油庫(kù)存連續(xù)第四個(gè)月下降，馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存為158萬(wàn)噸，較上月減少7.55%。產(chǎn)地庫(kù)存的超預(yù)期下降和不利天氣因素共同為棕櫚油價(jià)格上漲提供動(dòng)力。但印度作為全球最大的棕櫚油需求國(guó)，由于棕櫚油價(jià)格居高不下，精煉利潤(rùn)率為負(fù)，1月棕櫚油進(jìn)口量降至近14年最低水平。印度精煉商更傾向于選擇價(jià)格更為低廉的豆油來(lái)取代棕櫚油，這在一定程度上壓制了棕櫚油價(jià)格的上漲空間。

由于一季度棕櫚油處于減產(chǎn)季，市場(chǎng)普遍預(yù)期2月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將繼續(xù)維持低位。但隨著二季度增產(chǎn)季的到來(lái)，預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞棕櫚油將開(kāi)啟累庫(kù)階段，屆時(shí)棕櫚油價(jià)格預(yù)計(jì)將面臨較大的回調(diào)壓力。

菜油受多重因素制約

春節(jié)前，美國(guó)公布的45Z規(guī)則顯示菜油暫無(wú)法獲得稅收減免，這對(duì)加拿大菜油出口需求構(gòu)成利空，導(dǎo)致菜油價(jià)格明顯回落。春節(jié)期間，特朗普延遲對(duì)加拿大包括菜油在內(nèi)的商品加征25%的關(guān)稅，使市場(chǎng)對(duì)加拿大菜油出口的悲觀預(yù)期得到一定程度緩解，菜油價(jià)格出現(xiàn)修復(fù)性上漲。若3月美國(guó)堅(jiān)持對(duì)加拿大商品征收關(guān)稅，加拿大菜籽將需要尋找新的出口市場(chǎng)，中國(guó)和歐盟地區(qū)成為潛在目標(biāo)。這一潛在變化帶來(lái)的利空因素導(dǎo)致菜油近期表現(xiàn)偏弱。

此外，由于去年年底中國(guó)針對(duì)加拿大菜籽展開(kāi)反傾銷調(diào)查，市場(chǎng)擔(dān)憂進(jìn)口菜籽供應(yīng)減少，沿海油廠自去年年底開(kāi)始大幅增加菜籽庫(kù)存，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加，對(duì)盤面形成壓制。根據(jù)市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至1月31日，沿海油廠進(jìn)口油菜籽庫(kù)存總量為44.35萬(wàn)噸，沿海主要油廠菜油庫(kù)存12.747萬(wàn)噸，高于去年同期。

綜上所述，中國(guó)對(duì)加拿大菜籽的反傾銷調(diào)查結(jié)果及出臺(tái)措施仍是影響進(jìn)口菜籽供給的最大變數(shù)。在最終結(jié)果公布前，預(yù)計(jì)菜油價(jià)格波動(dòng)空間將小于豆油和棕櫚油。