(一)我國進(jìn)口大豆情況

 

根據(jù)統(tǒng)計，6-8月船期預(yù)報進(jìn)口大豆分別為1056.25萬噸、1100萬噸和900萬噸，6月采購基本完成，7月采購?fù)瓿山?成，8月采購?fù)瓿?成以上，進(jìn)口大豆供應(yīng)較為充足。自第18周起，大豆港口庫存持續(xù)維持在近5年最高水平。

此前(2-3月份)，進(jìn)口大豆從港口到油廠的時間需要15-25天，導(dǎo)致油廠因缺豆而減產(chǎn)或停產(chǎn)。進(jìn)入5月份，進(jìn)口大豆通關(guān)檢疫速度整體加快，部分港口通關(guān)天數(shù)縮至10-15天。油廠原料緊張局面有所緩解，大豆港口庫存與油廠庫存變化節(jié)奏接近。

(二)豆粕基本面分析

 

隨著進(jìn)口大豆到港上量及海關(guān)檢疫速度加快，油廠開機(jī)率持續(xù)上升。截止5月23日當(dāng)周，國內(nèi)油廠開工率突破60%，達(dá)62.1%;6月6日當(dāng)周開工率預(yù)計繼續(xù)增長至65.52%。根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計的全樣本油廠數(shù)據(jù)，5月油廠豆粕產(chǎn)量為713.212萬噸(為2025年月度產(chǎn)量最大值)，環(huán)比增加67.52%，同比增加5.29%。

 

盡管上游大豆和壓榨豆粕供應(yīng)增加，但油廠和飼料廠的庫存壓力并不是很大。截止5月23日，油廠豆粕庫存為20.69萬噸，較上周增加8.52萬噸，仍處于較低水平，庫存表現(xiàn)為近緊遠(yuǎn)松。截止5月30日，飼料企業(yè)物理庫存天數(shù)為5.99天，低于普遍設(shè)置的7-10天安全庫存，飼料企業(yè)采購策略仍以隨用隨買為主。

根據(jù)豆粕周度提貨量來看，5月豆粕需求表現(xiàn)為逐步好轉(zhuǎn)，但5月總提貨量僅283.56萬噸，遠(yuǎn)不及5月產(chǎn)量。相比于菜粕，豆粕需求的季節(jié)性特征較弱，主要為5-8月溫和上漲，或不及供應(yīng)端的增長速度。因此，基本面來看，豆粕表現(xiàn)偏弱。

(三)豆粕價格難跌的原因分析

從進(jìn)口來看，目前我國進(jìn)口美豆已進(jìn)入尾聲，主要從南美進(jìn)口大豆。通過計算大豆壓榨利潤，現(xiàn)貨市場榨利自4月下旬起大幅下跌，盤面近月榨利為負(fù)值。當(dāng)壓榨利潤較低時，油廠挺價意愿較強(qiáng)，不會主動去推動價格下跌。

那么利潤較低主要是上游供應(yīng)的原因，由于4月美國對多國加征關(guān)稅，市場對南美大豆的需求增加，支撐巴西大豆升貼水，增加大豆進(jìn)口成本，進(jìn)而支撐豆粕價格。另外，由于進(jìn)口成本高會影響后續(xù)的采購，當(dāng)前9月船期購買尚未開始，遠(yuǎn)月合約或因供應(yīng)轉(zhuǎn)緊而有所支撐。

 

從大豆種植和生長來看，阿根廷天氣炒作結(jié)束，接下來將轉(zhuǎn)為關(guān)注美豆種植及生長情況。根據(jù)USDA最新預(yù)估，2025/26年度美豆種植面積為3346.8萬公頃，較上一年度減少135.5萬公頃。在沒有明顯的行情驅(qū)動時，美豆種植極容易成為炒作因素，關(guān)注6月美豆種植面積、優(yōu)良率以及7月種植地區(qū)天氣。
 

總結(jié)來說，當(dāng)前國內(nèi)基本面表現(xiàn)為供過于求的偏弱格局。但外圍巴西進(jìn)口大豆的成本支撐以及接下來美豆的炒作，使得豆粕價格下跌空間有限，短期內(nèi)或維持震蕩偏弱運行。