5月，美國農業部首次公布了2025/2026年度美國大豆供需平衡表，數據顯示，美國2025/2026年度大豆播種面積預估為8350萬英畝，較2024/2025年度下調360萬英畝。單產方面，2025/2026年度預估為52.5蒲式耳/英畝，較2024/2025年度上調1.8蒲式耳/英畝。

基于此，2025/2026年度美國大豆產量預估為43.4億蒲式耳，較2024/2025年度下調2600萬蒲式耳。2025/2026年度美國大豆出口量預估為18.15億蒲式耳，較2024/2025年度下調3500萬蒲式耳。

2025/2026年度美國大豆期末庫存預估為2.95億蒲式耳，較2024/2025年度下調5500萬蒲式耳。此外，美國農業部預計2024/2025年度美國大豆期末庫存為3.5億蒲式耳，較4月報告預估的3.7億蒲式耳下調2000萬蒲式耳。

 

美國農戶為維持利潤并抵御關稅影響，選擇種植更多玉米，進而減少了大豆的播種面積。由于美豆產量預估的下調幅度超過出口量的下調幅度，導致美豆庫存超預期下調，提振美豆期價。綜合來看，2025年，美豆種植面積將創歷史新低，較近10年均值大幅下降6%，凸顯市場對大豆種植的悲觀預期。

 

美國農業部在獲取數據時沿用52.5蒲式耳/英畝的趨勢單產，因此，未能反映2025年潛在的天氣風險對美豆產量的影響。鑒于播種面積下降，2025/2026年度美豆產量對單產波動更為敏感，一旦生長季遭遇干旱或極端天氣，美豆產量的下調可能導致庫存接近枯竭。

 

 

目前，美豆的播種進度已完成76%，高于其5年平均水平。6月，美國農業部將公布美豆的生長優良率，由于今年美豆播種面積整體呈下降趨勢，因此，生長優良率的調整往往隱含對美豆單產能否延續趨勢單產的判斷，這也會對今年美豆的產量前景產生影響。
 

6月以后，美豆進入作物生長關鍵期，美豆早期生長狀況將在6月末或7月初的作物評級中得到確認。雖然8一9月的天氣因素對最終單產的影響預測性更強，但在6一7月夏季高溫干旱預期有所抬頭的情況下，美豆單產受損的可能性持續成為市場熱議的焦點。

 

美國國家氣象局發布的報告顯示，今年夏季，美豆產區東西部降水差異極為顯著，出現極端天氣的風險正不斷攀升。在厄爾尼諾-南方濤動(ENSO)中性背景下，高壓脊控制中西部地區可能導致持續高溫，低壓系統則可能引發東部暴雨。

美國大部分地區夏季氣溫將高于歷史平均水平，6月美國中部率先迎來溫暖干燥天氣，北部平原面臨破紀錄高溫風險，土壤墑情存在加速惡化的風險，這可能威脅大豆出苗及早期生長。7月，熱浪全面來襲，中西部和北部平原可能出現極端高溫天氣，進而影響大豆關鍵授粉期。

中西部玉米帶西部、西北部降水預計僅為正常值的40%~60%，干旱概率達40%~50%。東南沿海及五大湖地區降水偏多，南部持續潮濕可能推遲播種并引發洪澇。

 

按照當前美豆23%的關稅水平計算，6月船期美灣進口大豆完稅成本約為4572元/噸;即便恢復到關稅戰前3%的稅率，6月船期美灣進口大豆完稅成本約為3845元/噸。而6月船期巴西大豆進口完稅成本為3640元/噸，6月船期阿根廷大豆進口完稅成本為3567元/噸。

顯然，南美大豆的價格競爭力依然強勁，中國市場進口大豆采購無論是出于季節性因素還是戰略性考量，向南美轉移都是大勢所趨。

 

 

美國生物燃料政策前景不明，同樣對美豆的壓榨需求前景造成影響。依據美國農業部壓榨周報的計算結果，截至5月23日當周，美國大豆壓榨利潤為每蒲式耳2.13美元，這樣的壓榨利潤狀況有利于穩定美豆的壓榨消費。

 

從實際美豆壓榨量來看，美國全國油籽加工商協會(NOPA)發布的月度壓榨報告顯示，4月的大豆壓榨量創下歷史同期最高水平。4月，NOPA會員壓榨大豆1.902億蒲式耳，遠超市場預期的1.846億蒲式耳。盡管環比減少2.2%，但同比增長12.3%，成功創下歷史同期最高紀錄，且輕松超越2023年4月的高點1.732億蒲式耳。

 

由于美豆壓榨需求始終保持強勁，4月底的美豆油庫存遠遠高于市場預期。4月底，NOPA會員的豆油庫存為15.27億磅，高于市場預期的14.12億磅，環比增長1.9%。在此情形下，美豆油生物燃料需求能否消化產量壓力成為關鍵所在，這也將決定美豆油是否會步入累庫周期。

 

5月末，白宮正在考慮處理積壓的煉廠豁免申請這一消息甚囂塵上，再度引發了市場對可再生燃料行業豆油需求的憂慮。美國能源信息署發布的數據顯示，3月，生物燃料生產的豆油用量僅為8.32億磅，同比大幅下降19%，充分反映需求明顯放緩。倘若美國生物燃料政策預期落空，美豆油的出口和食用需求將難以填補缺口，這意味著美豆油的累庫周期將正式啟動，庫存對美豆油價格的支撐力度將顯著減弱。

 

從季節性因素考量，美豆期價現已進入對天氣因素極為敏感的時段。今年美豆播種面積出現下滑，在此背景下，今夏美國大豆產區潛在的極端天氣風險在不斷加劇，在市場情緒的推動作用下，美豆期價呈現易漲難跌的態勢。

目前，貿易前景依舊存不確定性，美豆的出口潛力受到限制。受南美大豆豐產的影響，美豆出口窗口期或許會延長，特別是南美大豆價格競爭力持續凸顯，使其成為美豆出口市場中強有力的競爭對手。此外，美國國內生物能源政策前景不明朗，生物燃料中豆油用量大幅下降，這也會對美豆的壓榨需求造成拖累。
 

綜上所述，這些因素均成為制約美豆期價反彈高度的關鍵因素，因此，目前我們暫且判斷美豆期價是步入階段性反彈，而非迎來反轉行情。

 

 

相較美豆市場，中國大豆市場供應改善的預期正逐步成為現實。當下已進入巴西大豆的到港高峰期，預計6月大豆到港量為1200萬噸，7月還有950萬噸到港。據貿易商數據監測，截至5月下旬，中國進口廠商6月船期大豆采購已基本完成，7月仍有兩成采購缺口，8月有六成采購缺口，9月及以后船期基本沒有采購，這主要是受貿易前景存不確定性的影響。

 

隨著階段性油廠斷豆停機情況顯著改善，目前，中國油廠開工率整體迅速攀升至57%以上，油廠單周大豆壓榨量回升至220萬噸以上，呈現加速恢復的態勢。油廠豆粕提貨量處于歷年同期高位，飼料企業物理庫存連續3周在低位回升，并逐漸向2023年同期水平靠近。

 

短期內，油廠開工率快速提高，在市場提貨節奏維持高位的支撐下，油廠豆粕庫存從低位緩慢回升。盡管5月下旬豆粕遠期基差成交曾一度放量，但持續性欠佳，豆粕負基差仍在持續擴大。

 

在進口大豆供應環境趨于寬松與需求季節性回暖的相互博弈中，弱現實格局下的反彈行情主要依賴天氣題材、中美貿易預期以及大豆到港節奏，主要影響近月2509合約。

隨著內外盤價差的修復，豆類期價跟隨外盤反彈節奏，不過2509合約的反彈空間受到供應壓力的限制;而遠期的強預期主要體現在貿易風險升水和國內買船的謹慎態度上，一旦中美貿易風向發生轉變，遠期價格將面臨修正后的劇烈波動，主要體現在2601合約上，同時天氣因素對盤面的影響也將主要體現在遠期2601合約上。