春節(jié)過后，國內(nèi)油脂市場在馬盤棕櫚油強(qiáng)勢(shì)、下游補(bǔ)庫以及貿(mào)易關(guān)稅情緒提振下，出現(xiàn)一波明顯的上漲行情，油廠及貿(mào)易商報(bào)價(jià)順勢(shì)上調(diào)，抬高現(xiàn)貨行情。而隨著補(bǔ)庫結(jié)束，下游采銷趨于平淡，近期油脂市場呈現(xiàn)回落走勢(shì)。

其中，棕櫚油因溢價(jià)過高制約需求，期貨價(jià)格和基差共振下跌，回調(diào)明顯；豆油仍受原料緊張、壓榨產(chǎn)出偏低的支撐；菜油供需則相對(duì)較為寬松，不過加稅政策提升了市場看漲情緒。預(yù)計(jì)短期油脂市場整體上漲乏力，各品種在供應(yīng)端差異下將維持分化行情。

國際菜籽供需收緊

關(guān)稅政策影響趨強(qiáng)

自2022/2023年度以來，全球菜籽連續(xù)兩年增產(chǎn)，供應(yīng)回升帶動(dòng)庫存累積、價(jià)格下行，菜籽種植收益下降導(dǎo)致2024/2025年度全球菜籽種植面積縮減，加之歐盟、烏克蘭、俄羅斯、中國等國遭遇凍害，導(dǎo)致全球菜籽減產(chǎn)，其中歐洲減產(chǎn)最為明顯。

美國農(nóng)業(yè)部3月供需報(bào)告顯示，2024/2025年度全球菜籽種植面積為4240萬公頃，同比減少50萬公頃；產(chǎn)量為8569萬噸，同比減少370萬噸。其中，歐盟、烏克蘭、加拿大分別減產(chǎn)269萬噸、95萬噸、39萬噸；期末庫存為908萬噸，同比減少190萬噸，減幅為17.3%，去庫幅度較大。

加拿大菜籽減產(chǎn)效應(yīng)顯現(xiàn)。加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年底加拿大油菜籽庫存為1138.2萬噸，同比下降19.2%，是自2021年干旱以來的同期最低。目前加拿大菜籽壓榨和出口較為強(qiáng)勁，近4個(gè)月每月壓榨量均在100萬噸以上。截至3月9日，本年度累計(jì)出口632.4萬噸，同比增加83.6%，已完成年度出口預(yù)估的84.3%。

近日，加拿大統(tǒng)計(jì)局公布的種植意向面積報(bào)告預(yù)計(jì)，2025/2026年度加拿大菜籽種植面積將減少1.7%，至2164.6萬英畝，供應(yīng)也將偏緊。預(yù)計(jì)短期ICE油菜籽市場在美加、中加的關(guān)稅沖擊下將弱勢(shì)下跌，中期受基本面支撐，將呈現(xiàn)向上修復(fù)動(dòng)能。

油脂供需結(jié)構(gòu)分化

豆油替代棕油增加

今年以來，國內(nèi)油脂市場整體呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)分化、品種替代增加的格局。其中，豆油和菜油供應(yīng)較為寬松，而棕櫚油因進(jìn)口利潤倒掛，進(jìn)口大幅下滑。不過，在經(jīng)濟(jì)疲軟、補(bǔ)庫需求并不突出的情況下，總體庫存依然較高。機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日的一周，三大油脂商業(yè)庫存為205.7萬噸，遠(yuǎn)高于上年同期的185萬噸水平。

因大豆到港節(jié)奏偏慢，油廠停機(jī)增加，豆油供應(yīng)偏緊格局支撐現(xiàn)貨市場價(jià)格高位波動(dòng)。在此背景下，中儲(chǔ)糧開始輪換進(jìn)口豆油，3月3日和7日分別進(jìn)行0.987萬噸和10.367萬噸的豆油雙向競價(jià)交易，均全部成交，緩解了市場供應(yīng)緊張的局面。

根據(jù)船期預(yù)估，4月至5月大豆月均到港量或達(dá)1000萬噸左右，豆油供應(yīng)預(yù)期逐步寬松，關(guān)注3月下旬至4月份的巴西大豆到港情況，屆時(shí)豆油價(jià)格將有下行預(yù)期。若新季美豆種植面積減少明顯，或支撐豆油價(jià)格弱勢(shì)修復(fù)。

棕櫚油需求整體下降明顯，因高溢價(jià)導(dǎo)致性價(jià)比下降，餐飲用油需求基本被豆油替代，消費(fèi)僅剩食品工業(yè)剛需，月均消費(fèi)量在20萬噸左右。近期產(chǎn)地棕櫚油報(bào)價(jià)下跌，帶動(dòng)國內(nèi)進(jìn)口利潤改善，但倒掛情況仍多，國內(nèi)買船仍少。

預(yù)估3月至5月到港量分別為16萬噸、11萬噸和28萬噸，進(jìn)入5月份后，棕櫚油庫存將回升，屆時(shí)價(jià)格預(yù)計(jì)下跌，與相關(guān)油脂價(jià)差的修復(fù)將帶動(dòng)棕櫚油需求回升。

菜油供強(qiáng)需弱，價(jià)格受貿(mào)易政策影響較大。受反傾銷影響，國內(nèi)進(jìn)口菜籽供應(yīng)在上年四季度大量到港后呈下降趨勢(shì)，近期買船量有所回升，但新增供應(yīng)整體依然偏緊。盡管近期我國宣布對(duì)原產(chǎn)于加拿大的菜油加征100%關(guān)稅，但國內(nèi)進(jìn)口多元化，對(duì)加拿大菜油依賴度較低。

在進(jìn)口菜籽供應(yīng)趨緊的情況下，菜油市場看漲情緒較高。但因進(jìn)口菜油集中到港，加之輪儲(chǔ)持續(xù)，短期菜油供需仍較寬松，價(jià)格向上空間有限。

中期來看，隨著俄羅斯菜油可供出口量下降，若對(duì)加拿大菜籽反傾銷持續(xù)，5月份前后菜油或?qū)⒏呶蝗欤瑑r(jià)格仍有走強(qiáng)預(yù)期。