首先簡析下上周海關總署發布允許進口巴西玉米酒糟粕的影響。中國2017年之前進口DDGS較多，基本全來自美國，最大年份2015年進口680萬噸，之后對美加征雙反，導致2017年至今進口大幅萎縮至年進口量10-30萬噸規模。對于玉米乙醇產業，全球最大玉米燃料乙醇還是美國，巴西次之。

巴西DDGS年產量500萬噸左右，年出口量50-100萬噸，即使按照歷史最大100萬噸年出口量全部出口至中國，按照60%折算玉米，僅60萬噸。巴西二茬玉米7月份陸續上市，到國內更多在Q4體現，預計影響有限。筆者預計，此次進口巴西DDGS和花生粕，更多是Q4國內尋找雜粕進口補充，但供應補充較為有限。

 

對于連盤玉米而言，前期受小麥干旱減產炒作，期價沖高回落，但現貨偏強運行，基差被動走強。當前盤面基本平水現貨，估值偏低，遠月升水預期不足。近月C07、CSO7持倉偏高，但C、CS倉單創均創歷史新高，關注持倉和倉單矛盾。
 

小麥成為后期6-9月份玉米行情的核心因素，關注小麥-玉米價差。根據前期草根調研，豫南多數反饋減產情況，主要還是看是否澆水灌溉，但豫中、豫北等地區產情較好，初步預估河南減產幅度在300-400萬噸，考慮到西北小麥產區今年較為干旱，以及江蘇安徽旱情，預計全國減產幅度在500-700萬噸左右。后期對小麥價格走勢，還需更多關注進入6月份后，政策是否再次啟動調節性收儲，預計不會啟動大范圍最低價托市收購。

 

雖然5月份期價大幅回落，但現貨相對堅挺，南北港、山東-東北價差走強堅挺，南北倒掛幅度大幅修復。此外，南北港庫存去化顯著，截至2025年5月23日，廣東港內貿玉米庫存共計136.7萬噸，較上周增加6.30萬噸;外貿庫存0.5萬噸，較上周減少0.20萬噸;進口高粱28.9萬噸，較上周減少2.80萬噸;進口大麥42.5萬噸，較上周減少6.00萬噸。

截至2025年5月23日，北方四港玉米庫存共計362.2萬噸，周環比減少19.9萬噸;當周北方四港下海量共計45.1萬噸，周環比減少16.90萬噸。而深加工原料庫存也處于下滑態勢，截至2025年5月28日，全國12個地區96家主要玉米加工企業玉米庫存總量452.7萬噸，降幅0.18%。