5月巴西大豆對外FOB報價持穩。目前中國7月船期大豆采購快要結束，巴西8月船期大豆出口到中國利潤相對偏低，采購進度只有30%多。繼續關注后期巴西大豆出口價格的變化，直接影響國內大豆進口成本。
 

當前阿根廷大豆進入收獲中后期，最新收獲進度已達88%。5月阿根廷大豆主產區布宜諾斯艾利斯降雨較多，這導致收獲進度進一步放緩并可能導致產量損失。有機構預估此輪降雨對產量的影響在1%以內，程度較小。

2、美豆及美豆油:美豆新作播種偏快 生柴政策仍未落地

5月主產區偏干燥，美豆新作播種進度始終偏快。截止5月25日美豆種植進度76%，去年同期進度66%，五年同期平均種植進度68%。雖然播種進度偏快，但從大豆玉米比價及二者種植收益看，美豆新作面積仍趨同比減少。

 

進入6月，隨著播種進入中后期，美豆逐漸進入天氣市交易周期，關注美豆優良率變化。中期預估ENSO中性，美豆產區出現嚴重干旱的概率較低。此外，即便美豆新作面積減少兌現、天氣市有炒作點，若中國對美豆的進口關稅始終沒有下調至常態水平，今年美豆天氣市對國內豆系品種盤面影響預計較小。
 

若8月中國對美豆進口政策仍無變化，參考2018/19年，中國對美豆需求減少對美豆價格的影響將大于新作供給的下降。

 

美國生柴2026年的義務摻混量目標仍未確定，但消息顯示RVO可能下降至46-48億加侖，低于4月預期的55-57.5億加侖的RVO目標。此外，美國生柴稅收抵免政策45Z的實施細則及最終落地時間也尚未確定。

美國小煉廠豁免(SRE)數量的不確定性也開始出現，消息顯示可能會有較多的小煉廠豁免，至少可能也會處理既往積壓的小煉廠豁免案件。這也可能導致美國生柴RVO數量較預期不同程度下降。后期，這三方面政策的各種預期及變化，仍將對美國豆油在內的生柴原料需求有較大影響。

 

由于生柴稅收抵免政策始終沒有落地，25年1-4月美國一代生柴的月度產量持續處于低位，二代生柴產量雖然3-4月止跌回升程度更大但也低于數月來的平均水平。后期，生柴稅收政策何時落地將影響美國生柴中期產量及原料需求，26年的RVO數量的確定則將影響長期的產量預期。

3、國內大豆及豆油:中期大豆供給壓力大油粕將季節性增庫
 

大豆進口:海關數據顯示4月國內大豆進口量為608萬噸，環比季節性增加73.6%，但同比下降29%。當月從巴西進口大豆460萬噸，從美國進口大豆137.8萬噸。由于4月質檢通關較慢，部分大豆預計要延后到5月。

 

從國內大豆采購數據看，3-6月船期國內大豆采購量在1000-1200萬噸，3月船期大豆采購甚至1300萬噸以上。當前6月船期采購即將結束，7月船期采購也達8成以上，8月船期采購進度3-4成。5-9月國內進口大豆的到港壓力很大。

 

壓榨:由于通關恢復正常，5月國內大豆壓榨量快速回升，全月壓榨量903萬噸，環比增加67.5%。中期，若國內大豆通關等政策持續正常，國內大豆周度壓榨量預計將處于200萬噸左右的季節性高位。

 

庫存:隨著壓榨量顯著回升，5月中下旬國內豆油及豆粕庫存止跌回升，截止5月底二者庫存仍在歷史低位。中期，國內豆油及豆粕庫存將季節性回升。由于進口充足，后期國內大豆檢驗檢疫政策、油廠的壓榨策略，將是影響庫存回升速度的主要因素。
 

基差:5月國內豆油現貨基差持穩，但豆粕現貨基差波動巨大。主要因為國內豆粕供需緊張局面的快速變化，導致現貨價格大漲大跌。雖然5月國內豆油庫存也偏低，但豆油有較多其他植物油替代豆油，而國內豆粕供需體量巨大，其他雜粕難以形成大量替代。

 

目前看中國依舊不會采購美豆，中期美豆新作種植及天氣市對國內豆系品種價格的影響相比往年將減弱。巴西大豆出口價格的變化對國內影響更大;國內方面，只要進口大豆通關節奏正常，中期國內豆油及豆粕將季節性增庫。操作上，中期國內豆油預期累庫，但由于價格較低有安全邊際，建議豆油2509合約跌至7300-7500波段做多，否則觀望。