5月巴西大豆對外FOB報價持穩(wěn)。目前中國7月船期大豆采購快要結(jié)束，巴西8月船期大豆出口到中國利潤相對偏低，采購進度只有30%多。繼續(xù)關(guān)注后期巴西大豆出口價格的變化，直接影響國內(nèi)大豆進口成本。
 

當前阿根廷大豆進入收獲中后期，最新收獲進度已達88%。5月阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)布宜諾斯艾利斯降雨較多，這導(dǎo)致收獲進度進一步放緩并可能導(dǎo)致產(chǎn)量損失。有機構(gòu)預(yù)估此輪降雨對產(chǎn)量的影響在1%以內(nèi)，程度較小。

2、美豆及美豆油:美豆新作播種偏快 生柴政策仍未落地

5月主產(chǎn)區(qū)偏干燥，美豆新作播種進度始終偏快。截止5月25日美豆種植進度76%，去年同期進度66%，五年同期平均種植進度68%。雖然播種進度偏快，但從大豆玉米比價及二者種植收益看，美豆新作面積仍趨同比減少。

 

進入6月，隨著播種進入中后期，美豆逐漸進入天氣市交易周期，關(guān)注美豆優(yōu)良率變化。中期預(yù)估ENSO中性，美豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)嚴重干旱的概率較低。此外，即便美豆新作面積減少兌現(xiàn)、天氣市有炒作點，若中國對美豆的進口關(guān)稅始終沒有下調(diào)至常態(tài)水平，今年美豆天氣市對國內(nèi)豆系品種盤面影響預(yù)計較小。
 

若8月中國對美豆進口政策仍無變化，參考2018/19年，中國對美豆需求減少對美豆價格的影響將大于新作供給的下降。

 

美國生柴2026年的義務(wù)摻混量目標仍未確定，但消息顯示RVO可能下降至46-48億加侖，低于4月預(yù)期的55-57.5億加侖的RVO目標。此外，美國生柴稅收抵免政策45Z的實施細則及最終落地時間也尚未確定。

美國小煉廠豁免(SRE)數(shù)量的不確定性也開始出現(xiàn)，消息顯示可能會有較多的小煉廠豁免，至少可能也會處理既往積壓的小煉廠豁免案件。這也可能導(dǎo)致美國生柴RVO數(shù)量較預(yù)期不同程度下降。后期，這三方面政策的各種預(yù)期及變化，仍將對美國豆油在內(nèi)的生柴原料需求有較大影響。

 

由于生柴稅收抵免政策始終沒有落地，25年1-4月美國一代生柴的月度產(chǎn)量持續(xù)處于低位，二代生柴產(chǎn)量雖然3-4月止跌回升程度更大但也低于數(shù)月來的平均水平。后期，生柴稅收政策何時落地將影響美國生柴中期產(chǎn)量及原料需求，26年的RVO數(shù)量的確定則將影響長期的產(chǎn)量預(yù)期。

3、國內(nèi)大豆及豆油:中期大豆供給壓力大油粕將季節(jié)性增庫
 

大豆進口:海關(guān)數(shù)據(jù)顯示4月國內(nèi)大豆進口量為608萬噸，環(huán)比季節(jié)性增加73.6%，但同比下降29%。當月從巴西進口大豆460萬噸，從美國進口大豆137.8萬噸。由于4月質(zhì)檢通關(guān)較慢，部分大豆預(yù)計要延后到5月。

 

從國內(nèi)大豆采購數(shù)據(jù)看，3-6月船期國內(nèi)大豆采購量在1000-1200萬噸，3月船期大豆采購甚至1300萬噸以上。當前6月船期采購即將結(jié)束，7月船期采購也達8成以上，8月船期采購進度3-4成。5-9月國內(nèi)進口大豆的到港壓力很大。

 

壓榨:由于通關(guān)恢復(fù)正常，5月國內(nèi)大豆壓榨量快速回升，全月壓榨量903萬噸，環(huán)比增加67.5%。中期，若國內(nèi)大豆通關(guān)等政策持續(xù)正常，國內(nèi)大豆周度壓榨量預(yù)計將處于200萬噸左右的季節(jié)性高位。

 

庫存:隨著壓榨量顯著回升，5月中下旬國內(nèi)豆油及豆粕庫存止跌回升，截止5月底二者庫存仍在歷史低位。中期，國內(nèi)豆油及豆粕庫存將季節(jié)性回升。由于進口充足，后期國內(nèi)大豆檢驗檢疫政策、油廠的壓榨策略，將是影響庫存回升速度的主要因素。
 

基差:5月國內(nèi)豆油現(xiàn)貨基差持穩(wěn)，但豆粕現(xiàn)貨基差波動巨大。主要因為國內(nèi)豆粕供需緊張局面的快速變化，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格大漲大跌。雖然5月國內(nèi)豆油庫存也偏低，但豆油有較多其他植物油替代豆油，而國內(nèi)豆粕供需體量巨大，其他雜粕難以形成大量替代。

 

目前看中國依舊不會采購美豆，中期美豆新作種植及天氣市對國內(nèi)豆系品種價格的影響相比往年將減弱。巴西大豆出口價格的變化對國內(nèi)影響更大;國內(nèi)方面，只要進口大豆通關(guān)節(jié)奏正常，中期國內(nèi)豆油及豆粕將季節(jié)性增庫。操作上，中期國內(nèi)豆油預(yù)期累庫，但由于價格較低有安全邊際，建議豆油2509合約跌至7300-7500波段做多，否則觀望。