國際市場：原油走強帶動植物油價格上漲

 

從國際市場來看，美國豆油消費中有近一半用作生物柴油，而生物柴油的生產利潤與國際原油價格息息相關。近期原油價格上漲與美國生柴政策利好共振，推動CBOT豆油和CBOT大豆價格走強。此外，美國新季大豆即將進入關鍵生長季，也對美豆價格形成潛在的利多支撐。

近期原油市場的主導因素在于中東局勢的變化，美伊談判出現分歧，以色列對伊朗率先發起襲擊，伊朗予以回擊，雙方互襲且波及到部分能源設施，但目前暫未引發伊朗石油供應中斷。多重利多共振，使得6月份國際原油價格漲幅超過20%，原油價格走強帶動植物油價格上漲。

從目前事態的演變來看，伊以沖突充滿不確定性，油價走勢尚不明朗。不過，由于OPEC+增產以及石油需求預期不樂觀，原油市場供給過剩預期仍然較強，給油價帶來上方壓力，原油對豆油的影響預計短多長空。6月13日，美國環境保護署（EPA）提議將2026年至2027年生物質柴油BBD摻混義務上調至56.1億加侖和58.6億加侖，高于此前市場預期的46.5億加侖和52.5億加侖，對美國生柴需求總量有利多影響。

義務增量將主要來源于美國本土原料生產的豆油，如果方案最終能夠確定，那么將是RFS計劃下有史以來最高的產量。對豆油需求的增量也將超過200萬噸，對美國豆油價格形成明顯的利好支撐，需持續關注該政策是否能夠落地。

表1：美國生物燃料摻混擬議規則（10億RINs）
數據來源：美國環境保護署（EPA）、方正中期
 

目前，美國天氣方面整體較為順利。美國農業部周度數據顯示，截至6月8日，美豆播種進度為90%，去年同期為86%，近五年均值為88%；美豆出苗率75%，去年同期68%，近五年均值72%；美豆優良率68%，去年同期72%。5月USDA供需報告將美國新季大豆收獲面積下調至8270萬英畝的較低數值，CFTC非商業凈多持倉表現也體現出市場對于CBOT大豆價格的樂觀情緒。

6月底美國農業部將公布重磅數據，包括基于實際調研后的美國大豆播種面積與季度庫存數據，該報告將直接奠定后續美豆產量的基數。另外，筆者認為，中美貿易關系影響著美國生柴政策的走向。如果中美貿易關系緩和，美國大豆能夠順利出口到中國，那么，特朗普可能會放緩美豆油生物摻混的計劃，但不管兩國談判結果如何，配合上后期的天氣預期，CBOT大豆價格預計易漲難跌。

南美大豆豐產兌現，正處于集中上市出口期。由于美國舉起關稅大棒，導致中國及歐盟對美國大豆的采購轉向消極。巴西大豆豐產并且豐收，經歷了連年的豐產之后，巴西新增不少大豆庫容及壓榨產能，目前巴西大豆壓榨利潤較為豐厚，疊加中國和歐盟轉向巴西采購大豆，權衡出口與壓榨利潤后，巴西豆農難以降價銷售大豆，后續升貼水走強的概率依舊較大。

 

數據來源：同花順ifind、方正中期

 

整體而言，預計CBOT大豆重心仍有上移態勢，南美大豆升貼水預計仍將走高。

 

國內市場：

 

豆油“弱現實+強預期”格局持續

 

國內豆油市場“弱現實+強預期”格局持續。“弱現實”主要反映為4月至6月大豆進口到港量較大，使得大豆庫存迅速積累。6月份我國預計有近1000萬噸的大豆壓榨量，目前我國豆油庫存也在積累。

 

數據來源：Mysteel、方正中期

 

Mysteel數據顯示，截至2025年6月13日，全國重點地區豆油商業庫存84.7萬噸，周環比增加3.43萬噸，增幅4.22%；同比減少9.06萬噸，跌幅9.66%。由于“弱現實”持續發酵，國內豆油價格整體表現較為低迷，市場“買漲不買跌”心態影響下，國內油脂市場需求疲軟、成交清淡。
 

數據來源：Mysteel、方正中期

 

“強預期”則主要表現為CBOT大豆和南美大豆升貼水走強以后，我國油廠榨利收縮，對8月至9月大豆買船偏慢并挺價后市基差，疊加下半年多個節日備貨等因素，預期油脂消費將季節性好轉，后續豆油供需整體或表現為先寬松后偏緊的格局。

 

近期，國際原油價格與美豆油生柴政策的利好，在一定程度上提振了市場信心，但伊以沖突演變、美豆油生柴政策反復，并不能完全掩蓋掉來自于豆油自身供應端的利空。

 

因此，我國豆油市場預計延續“弱現實+強預期”的格局，并且“弱現實”大概率逐步兌現并過渡為“強預期”格局。“弱現實+強預期”的背景下，預計豆油現貨價格先筑底、后上漲，且下方空間預計不大；豆油期貨仍有望保持堅挺態勢，豆油基差預計會有所回落。