近期市場為數不多的討論點中，巴西貼水的上漲與美盤大豆價格的下跌，成為議論的焦點，甚至成為部分對四季度價格預測的核心驅動。從走勢圖看，10-11月的CNF價格明顯升水明年2-3月價格，而10月的貼水價格近期漲幅還在擴大。目前巴西農民新作賣貨節奏在78%左右，中國10-1月的采購節奏稍慢，政策端的不明確使得四季度的供應預期逐步走向偏緊，這一點從目前上游給出的10-1月基差價格可以窺見一斑。

 

巴西貼水的上漲，核心反饋的邏輯在于全球大豆貿易流向的四季度的不確定性。假設中國采購市場延續目前形勢，巴西后期可供貨源的減少與四季度采購逐步的增加，形成一個比較明確的矛盾。

矛盾帶來價格波動，市場還需要注意的是，目前美豆期貨價格受限于豐產預期，已經壓低至990美分/蒲式耳的低值，亦是，美豆期貨的反彈空間較大，下跌空間不大，如果美豆期貨+巴西貼水形成共振上行，那么豆粕價格的上漲，可能很難用目前國內的供需基本面解釋，從價格上看，連粕與美豆走勢已經走出了剪刀差，核心便是中國采購方向對兩者的相反影響。

 

四季度國內上游緩慢的采購動作，越往后國內的供應預期可能越偏緊，時間開始成為價格上漲的朋友，而中美在9月的關鍵節點前難以緩和動作，因此，形勢不變的情況下，供應對于價格的上漲驅動難以改變。

 

 

經歷了5-6月的歷史高位進口量后，目前壓榨企業的原料庫存繼續創下年內新高，并超過去年同期。但隨著后期進口量的下調，供應的寬松壓力有邊際遞減的跡象。而成品庫存雖然持續攀升，但工廠提前的催提動作，導致工廠目前脹庫的影響有限，而這也為后期主動的壓榨節奏調動提供操作空間。

 

當豆粕期貨主力轉月至1月后，三季度的基本面供應壓力也逐步進入了尾聲，四季度供應的不確定性成為交易預期的主要標的。而從壓榨企業來說，三季度盡量的多采購原料，是在考慮宏觀風險后，避免四季度出現生產缺口的保險舉措，因此，M9-1價差的持續貼水狀態，是基本面現實與預期的共振。

 

綜上，美豆期貨與巴西貼水價格的劈叉行情，反饋的是中國采購流向與預期的變化。而對于國內基本面來說，目前市場仍舊處于全年的供應高峰期，后期供應寬松的壓力有望逐步遞減，而現實的千萬噸級別進口量，可能并非完全是現有生產計劃的反饋，其中也有為了避免四季度供應風險而進行的提前采購動作，因此，四季度現貨價格仍有上漲空間。