節(jié)后，油脂油料期貨呈現(xiàn)“油強(qiáng)粕弱”格局。棕櫚油四連陽(yáng)，逼近40日均線；豆油漲勢(shì)最為兇猛，躍升至兩個(gè)月高點(diǎn)；菜油五連陽(yáng)，幾近收復(fù)1月6日暴跌的“失地”；菜粕和豆粕則雙雙沖高回落。

是什么原因造成兩粕強(qiáng)弱程度不同？近日油脂強(qiáng)勢(shì)上漲，是否會(huì)對(duì)兩粕走勢(shì)形成壓制？油強(qiáng)粕弱局面仍會(huì)延續(xù)多久？今日兩粕出現(xiàn)回升走勢(shì)，期價(jià)上方空間有多大？短期內(nèi)需要關(guān)注哪些方面的影響？

● 國(guó)內(nèi)兩粕節(jié)后大幅波動(dòng)，尤其菜粕跌幅較深，而豆粕相對(duì)抗跌，什么原因造成兩粕強(qiáng)弱程度不同？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：豆粕短期表現(xiàn)的抗跌性及價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于菜粕， 主要是大豆段供需改善且豆粕現(xiàn)貨偏緊；國(guó)內(nèi)庫(kù)存相對(duì)偏低導(dǎo)致。上個(gè)月USDA報(bào)告已經(jīng)下調(diào)了美豆產(chǎn)量，北美的利空被反向修復(fù)；近期海關(guān)進(jìn)口針對(duì)巴西大豆出現(xiàn)了報(bào)關(guān)延遲現(xiàn)象，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)短期大豆的原料供應(yīng)偏緊，豆粕供應(yīng)端趨緊導(dǎo)致價(jià)格走強(qiáng)。當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)上漲至3400左右，大幅高于期貨價(jià)格，而南美天氣的不確定性，尤其是最近阿根廷的干旱加劇了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)供應(yīng)的擔(dān)憂。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：豆粕和菜粕有不同的現(xiàn)貨供需局面。對(duì)于豆粕來(lái)說(shuō)，年前國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存約44萬(wàn)噸，低于去年及五年均值水平。2-3月大豆到港量不高，巴西大豆收割推遲、出港節(jié)奏慢等令巴西大豆到我國(guó)時(shí)間后移。這可能會(huì)加劇大豆供應(yīng)緊張的程度或者時(shí)間。但菜粕來(lái)說(shuō)，完全不同。國(guó)內(nèi)菜粕庫(kù)存62萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。國(guó)內(nèi)菜籽進(jìn)口順暢，油廠壓榨正常進(jìn)行，菜粕現(xiàn)貨供應(yīng)寬松。但需求端，水產(chǎn)飼料需求淡季，菜粕需要和豆粕搶奪禽料、豬料等消費(fèi)領(lǐng)域。所以，菜粕走勢(shì)弱于豆粕。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前我國(guó)暫未對(duì)美國(guó)大豆加征關(guān)稅，市場(chǎng)情緒有所緩和，導(dǎo)致雙粕大幅波動(dòng)，目前國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨庫(kù)存快速去庫(kù)，截至1月24日，主流油廠庫(kù)存降至44萬(wàn)噸，處于歷史同期偏低位置，節(jié)前部分中小貿(mào)易商和飼料廠并未建立安全庫(kù)存，節(jié)后存在剛需補(bǔ)貨，同時(shí)油廠還未全面恢復(fù)開(kāi)機(jī)，多數(shù)計(jì)劃提。油廠限量挺價(jià)，近月基差走強(qiáng)，并且1季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港量偏低，豆粕將繼續(xù)處于去庫(kù)態(tài)勢(shì)。阿根廷農(nóng)業(yè)區(qū)面積60%的地區(qū)仍保持干燥狀態(tài)，降雨對(duì)于土壤墑情改善有限，市場(chǎng)仍有擔(dān)憂情緒，提振豆粕行情。而國(guó)內(nèi)菜粕庫(kù)存高企，下游需求仍處于淡季，現(xiàn)貨供需寬松導(dǎo)致菜粕震蕩回落。

● 近日油脂強(qiáng)勢(shì)上漲，是否會(huì)對(duì)兩粕走勢(shì)形成壓制？油強(qiáng)粕弱局面仍會(huì)延續(xù)多久？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：油脂上漲短期不會(huì)對(duì)粕類(lèi)形成壓制；尤其是棕櫚油季節(jié)性減產(chǎn)及低庫(kù)存背景下，易漲難跌，但棕櫚油未來(lái)增產(chǎn)潛力較大，庫(kù)存重新回升可能會(huì)在3月份之后出現(xiàn)；油脂后期上升空間相對(duì)有限，基于未來(lái)供應(yīng)可能大幅增產(chǎn)的原因。油強(qiáng)粕弱的格局或難以長(zhǎng)期維持，后期關(guān)注大豆原料的供應(yīng)端變化，及棕櫚油后期季節(jié)性增產(chǎn)可能帶來(lái)的壓力，后期粕強(qiáng)于油的概率在加大。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：油粕有蹺蹺板。油脂的強(qiáng)勢(shì)確實(shí)會(huì)對(duì)蛋白粕形成壓制。目前供應(yīng)端存在預(yù)期趨緊而非實(shí)質(zhì)緊張的局面，而且供應(yīng)題材已經(jīng)有所消化。所以，缺乏新的題材下，已有的供應(yīng)題材難以推動(dòng)油粕共振上漲。所以資金端選擇需求相對(duì)更好的品種進(jìn)行多頭配置。油粕消費(fèi)均是淡季，油脂面對(duì)是剛需采購(gòu)，蛋白粕面臨的是飼料端存在會(huì)塌陷風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)邏輯下油走勢(shì)會(huì)強(qiáng)于粕。后期可關(guān)注美豆出口、巴西大豆賣(mài)壓及棕櫚油產(chǎn)地情況等是否會(huì)改變油強(qiáng)粕弱格局。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前馬棕處于季節(jié)性減產(chǎn)期，產(chǎn)地庫(kù)存進(jìn)一步下降，帶動(dòng)油脂板塊強(qiáng)勢(shì)上漲，市場(chǎng)青睞做多油粕比，進(jìn)一步壓制粕類(lèi)走勢(shì)。不過(guò)南美天氣擾動(dòng)，阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)仍受干旱侵襲，巴西大豆受降雨影響收購(gòu)進(jìn)度偏慢，國(guó)內(nèi)1季度大豆到港量不足，中美貿(mào)易博弈進(jìn)入加征關(guān)稅階段，雖然進(jìn)口美豆暫時(shí)不是反制商品，但美國(guó)新任總統(tǒng)不按常理出牌導(dǎo)致征稅升級(jí)，可能影響美豆進(jìn)口成本進(jìn)一步增加，提振豆粕行情，油強(qiáng)粕弱的局面預(yù)計(jì)難以持續(xù)，關(guān)注中美貿(mào)易博弈情況。

● 今日兩粕出現(xiàn)回升走勢(shì)，期價(jià)上方空間有多大？短期內(nèi)需要關(guān)注哪些方面的影響？

上海東亞期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品部經(jīng)理 許亮：粕類(lèi)繼續(xù)走強(qiáng)的概率較大，表現(xiàn)為現(xiàn)貨較強(qiáng)，正套走強(qiáng)，基差走強(qiáng)；主要原因是南美正處于大豆生長(zhǎng)關(guān)鍵期，阿根廷的干旱影響仍在發(fā)揮作用，一旦南美產(chǎn)量不及預(yù)期，將會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前過(guò)剩的看法；同時(shí)因?yàn)殛P(guān)稅博弈的不確定性，可能會(huì)加劇國(guó)內(nèi)對(duì)北美大豆的進(jìn)口減少，而放大對(duì)南美大豆的依賴。這就會(huì)導(dǎo)致一旦南美產(chǎn)量不及預(yù)期，或南美大豆出口出現(xiàn)異常均會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大豆原料供應(yīng)出現(xiàn)意外下降，進(jìn)而繼續(xù)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)豆粕供應(yīng)的緊張。短期繼續(xù)關(guān)注南美天氣的情況，國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港是否能達(dá)到預(yù)期水平；一旦南美出現(xiàn)意外減產(chǎn)，未來(lái)豆粕可以期待的空間較大。

光大期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師 侯雪玲：豆粕上沖動(dòng)力依賴于美豆、巴西升貼水以及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張預(yù)期。對(duì)于美豆來(lái)說(shuō)，目前最大的期盼就是中國(guó)、墨西哥會(huì)加大采購(gòu)量，進(jìn)而帶動(dòng)出口增加。此外，下周二發(fā)布的2月供需報(bào)告預(yù)計(jì)將下調(diào)美豆及全球大豆庫(kù)存，也可能給市場(chǎng)提供利多題材。巴西升貼水目前的支撐來(lái)自于收割慢及多雨天氣。下周產(chǎn)區(qū)降雨減少或推動(dòng)收割加速，關(guān)注農(nóng)民賣(mài)壓是否會(huì)造成升貼水回落。至于國(guó)內(nèi)供應(yīng)趨緊的預(yù)期，油廠開(kāi)工率逐漸恢復(fù)，下游節(jié)后補(bǔ)庫(kù)，真正的供需情況將逐漸明朗，可重點(diǎn)關(guān)注豆粕3月合約與其他合約的價(jià)差。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：今日豆菜粕出現(xiàn)回升主要由豆粕03合約帶動(dòng)，2-3月大豆到港量偏低，近端供應(yīng)偏緊預(yù)期繼續(xù)支撐現(xiàn)貨基差，4月份國(guó)內(nèi)到港的進(jìn)口大豆主要來(lái)自巴西，即但豆粕05合約對(duì)應(yīng)巴西大豆，目前市場(chǎng)多家機(jī)構(gòu)對(duì)巴西大豆產(chǎn)量仍維持豐產(chǎn)預(yù)估，抑制豆菜粕主力行情，建議關(guān)注豆粕05合約2950壓力位。短期仍需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦是否進(jìn)一步升級(jí)，如果對(duì)美豆加征關(guān)稅進(jìn)行反制，市場(chǎng)資金流入或?qū)⒋碳ざ蛊赏黄粕闲小?/span>