節后，油脂油料期貨呈現“油強粕弱”格局。棕櫚油四連陽，逼近40日均線；豆油漲勢最為兇猛，躍升至兩個月高點；菜油五連陽，幾近收復1月6日暴跌的“失地”；菜粕和豆粕則雙雙沖高回落。

是什么原因造成兩粕強弱程度不同？近日油脂強勢上漲，是否會對兩粕走勢形成壓制？油強粕弱局面仍會延續多久？今日兩粕出現回升走勢，期價上方空間有多大？短期內需要關注哪些方面的影響？

● 國內兩粕節后大幅波動，尤其菜粕跌幅較深，而豆粕相對抗跌，什么原因造成兩粕強弱程度不同？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：豆粕短期表現的抗跌性及價格走勢強于菜粕， 主要是大豆段供需改善且豆粕現貨偏緊；國內庫存相對偏低導致。上個月USDA報告已經下調了美豆產量，北美的利空被反向修復；近期海關進口針對巴西大豆出現了報關延遲現象，導致國內短期大豆的原料供應偏緊，豆粕供應端趨緊導致價格走強。當前豆粕現貨價格已經上漲至3400左右，大幅高于期貨價格，而南美天氣的不確定性，尤其是最近阿根廷的干旱加劇了市場對未來供應的擔憂。

光大期貨農產品分析師 侯雪玲：豆粕和菜粕有不同的現貨供需局面。對于豆粕來說，年前國內豆粕庫存約44萬噸，低于去年及五年均值水平。2-3月大豆到港量不高，巴西大豆收割推遲、出港節奏慢等令巴西大豆到我國時間后移。這可能會加劇大豆供應緊張的程度或者時間。但菜粕來說，完全不同。國內菜粕庫存62萬噸，創歷史新高。國內菜籽進口順暢，油廠壓榨正常進行，菜粕現貨供應寬松。但需求端，水產飼料需求淡季，菜粕需要和豆粕搶奪禽料、豬料等消費領域。所以，菜粕走勢弱于豆粕。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前我國暫未對美國大豆加征關稅，市場情緒有所緩和，導致雙粕大幅波動，目前國內豆粕現貨庫存快速去庫，截至1月24日，主流油廠庫存降至44萬噸，處于歷史同期偏低位置，節前部分中小貿易商和飼料廠并未建立安全庫存，節后存在剛需補貨，同時油廠還未全面恢復開機，多數計劃提。油廠限量挺價，近月基差走強，并且1季度國內進口大豆到港量偏低，豆粕將繼續處于去庫態勢。阿根廷農業區面積60%的地區仍保持干燥狀態，降雨對于土壤墑情改善有限，市場仍有擔憂情緒，提振豆粕行情。而國內菜粕庫存高企，下游需求仍處于淡季，現貨供需寬松導致菜粕震蕩回落。

● 近日油脂強勢上漲，是否會對兩粕走勢形成壓制？油強粕弱局面仍會延續多久？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：油脂上漲短期不會對粕類形成壓制；尤其是棕櫚油季節性減產及低庫存背景下，易漲難跌，但棕櫚油未來增產潛力較大，庫存重新回升可能會在3月份之后出現；油脂后期上升空間相對有限，基于未來供應可能大幅增產的原因。油強粕弱的格局或難以長期維持，后期關注大豆原料的供應端變化，及棕櫚油后期季節性增產可能帶來的壓力，后期粕強于油的概率在加大。

光大期貨農產品分析師 侯雪玲：油粕有蹺蹺板。油脂的強勢確實會對蛋白粕形成壓制。目前供應端存在預期趨緊而非實質緊張的局面，而且供應題材已經有所消化。所以，缺乏新的題材下，已有的供應題材難以推動油粕共振上漲。所以資金端選擇需求相對更好的品種進行多頭配置。油粕消費均是淡季，油脂面對是剛需采購，蛋白粕面臨的是飼料端存在會塌陷風險。在這個邏輯下油走勢會強于粕。后期可關注美豆出口、巴西大豆賣壓及棕櫚油產地情況等是否會改變油強粕弱格局。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：目前馬棕處于季節性減產期，產地庫存進一步下降，帶動油脂板塊強勢上漲，市場青睞做多油粕比，進一步壓制粕類走勢。不過南美天氣擾動，阿根廷大豆產區仍受干旱侵襲，巴西大豆受降雨影響收購進度偏慢，國內1季度大豆到港量不足，中美貿易博弈進入加征關稅階段，雖然進口美豆暫時不是反制商品，但美國新任總統不按常理出牌導致征稅升級，可能影響美豆進口成本進一步增加，提振豆粕行情，油強粕弱的局面預計難以持續，關注中美貿易博弈情況。

● 今日兩粕出現回升走勢，期價上方空間有多大？短期內需要關注哪些方面的影響？

上海東亞期貨研究所農產品部經理 許亮：粕類繼續走強的概率較大，表現為現貨較強，正套走強，基差走強；主要原因是南美正處于大豆生長關鍵期，阿根廷的干旱影響仍在發揮作用，一旦南美產量不及預期，將會扭轉市場對當前過剩的看法；同時因為關稅博弈的不確定性，可能會加劇國內對北美大豆的進口減少，而放大對南美大豆的依賴。這就會導致一旦南美產量不及預期，或南美大豆出口出現異常均會導致國內大豆原料供應出現意外下降，進而繼續導致國內豆粕供應的緊張。短期繼續關注南美天氣的情況，國內進口到港是否能達到預期水平；一旦南美出現意外減產，未來豆粕可以期待的空間較大。

光大期貨農產品分析師 侯雪玲：豆粕上沖動力依賴于美豆、巴西升貼水以及國內現貨緊張預期。對于美豆來說，目前最大的期盼就是中國、墨西哥會加大采購量，進而帶動出口增加。此外，下周二發布的2月供需報告預計將下調美豆及全球大豆庫存，也可能給市場提供利多題材。巴西升貼水目前的支撐來自于收割慢及多雨天氣。下周產區降雨減少或推動收割加速，關注農民賣壓是否會造成升貼水回落。至于國內供應趨緊的預期，油廠開工率逐漸恢復，下游節后補庫，真正的供需情況將逐漸明朗，可重點關注豆粕3月合約與其他合約的價差。

徽商期貨研究所油脂油料分析師 郭文偉：今日豆菜粕出現回升主要由豆粕03合約帶動，2-3月大豆到港量偏低，近端供應偏緊預期繼續支撐現貨基差，4月份國內到港的進口大豆主要來自巴西，即但豆粕05合約對應巴西大豆，目前市場多家機構對巴西大豆產量仍維持豐產預估，抑制豆菜粕主力行情，建議關注豆粕05合約2950壓力位。短期仍需關注中美貿易摩擦是否進一步升級，如果對美豆加征關稅進行反制，市場資金流入或將刺激豆粕突破上行。