摘要：除了供應(yīng)端的變數(shù)，油脂需求端最大的不確定還是生物柴油政策。油脂趨勢(shì)性反彈更需要生物柴油端的指引。

國(guó)內(nèi)春節(jié)假期期間，油脂市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大。截至2月3日，美大豆期貨主力合約相比1月27日漲幅不到1%。主要原因是：一方面，阿根廷降雨偏少，巴西中西部主產(chǎn)區(qū)暴雨影響大豆收割；另一方面，美國(guó)對(duì)中國(guó)等地區(qū)加征關(guān)稅，市場(chǎng)擔(dān)憂美豆出口需求。美豆油上漲5%左右，若對(duì)加拿大菜油加征關(guān)稅，美國(guó)會(huì)更加傾向使用美豆油作為生物柴油原料。馬來(lái)西亞棕櫚油漲幅接近4%，由于印尼2月棕櫚油出口總關(guān)稅下調(diào)62美元/噸，市場(chǎng)擔(dān)憂印度等地區(qū)需求，最終限制盤(pán)面漲幅。

棕櫚油基本面偏弱

根據(jù)MPOA數(shù)據(jù)，1月前20日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估減少13.29%，往年同期均值為減少13.1%，減幅略微擴(kuò)大。進(jìn)入1月，馬來(lái)西亞沙巴州和沙撈越州雨水較多，柔佛州和彭亨州情況好一些。根據(jù)船運(yùn)商檢機(jī)構(gòu)ITS的數(shù)據(jù)，1月馬來(lái)西亞棕櫚油出口下降12.3%，減幅較2024年12月前25日縮小，往年同期均值為下降11.17%，出口表現(xiàn)略差。盡管今年齋月將于3月開(kāi)始，但是印度在齋月備貨季并沒(méi)有大量采購(gòu)棕櫚油。市場(chǎng)預(yù)估1月進(jìn)口棕櫚油在40萬(wàn)噸左右，低于2024年12月的50萬(wàn)噸。1月31日，印度港口毛豆油和毛棕櫚油價(jià)差為-53美元/噸，為2021年以來(lái)同期最低；印度港口精煉豆油和精煉棕櫚油價(jià)差為-35美元/噸，1月中旬為-75美元/噸，價(jià)差逐步縮窄，但仍是2021年以來(lái)同期最低。

截至1月初，印度港口棕櫚油庫(kù)存下降至40萬(wàn)噸，低于歷史均值51萬(wàn)噸；豆油累庫(kù)至31萬(wàn)噸，高于歷史均值16.6萬(wàn)噸；葵油庫(kù)存略降至27.8萬(wàn)噸，高于歷史均值12.6萬(wàn)噸。根據(jù)市場(chǎng)反饋，印度轉(zhuǎn)向采購(gòu)更多的豆油和葵油，2月初印度豆油和葵油庫(kù)存還將處于高位，但是棕櫚油將繼續(xù)去庫(kù)。因?yàn)槎砹_斯和烏克蘭葵油出口前置，未來(lái)葵油仍溢價(jià)于其他油脂，預(yù)計(jì)阿根廷豆油在4月新作大量上市之前，出口增量有限。

豆油持續(xù)去庫(kù)

由于之前國(guó)內(nèi)近月進(jìn)口大豆榨利較差，下游并沒(méi)有大量采購(gòu)豆粕，1月船期進(jìn)口大豆買(mǎi)船較為緩慢。而1月由于巴西中西部降水較多，影響收割和出口發(fā)運(yùn)，預(yù)估2月國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆在500萬(wàn)噸，3月在400萬(wàn)噸，1—3月累計(jì)進(jìn)口在1628萬(wàn)噸，比2024年同期減少230萬(wàn)噸。尤其是3月進(jìn)口到港偏少，預(yù)計(jì)到3月底國(guó)內(nèi)豆油將去庫(kù)至60萬(wàn)噸。

1月27日當(dāng)周，巴西大豆發(fā)運(yùn)38.65萬(wàn)噸，高于前一周的25.11萬(wàn)噸，低于歷史均值41.27萬(wàn)噸，也低于2024年同期的52.54萬(wàn)噸。未來(lái)一段時(shí)間，巴西多數(shù)地方降雨低于正常水平，有利于收割。如果天氣持續(xù)較好，4月之后進(jìn)口南美大豆到港將增多。

菜油累庫(kù)壓力猶存

在前期菜油漲至高位階段，國(guó)內(nèi)采購(gòu)較多的進(jìn)口迪拜、俄羅斯、澳大利亞等地區(qū)的菜油，一季度菜油平均每月到港在20萬(wàn)噸以上。截至1月底，華東地區(qū)三級(jí)菜油和一級(jí)大豆油現(xiàn)貨價(jià)差為410元/噸，雖然低于歷史平均的1015元/噸，但是該價(jià)差下，下游采購(gòu)意愿還是不高。根據(jù)往年情況，只有三級(jí)菜油和一級(jí)豆油價(jià)差打平的時(shí)候，菜油成交才會(huì)顯著改善。從平衡表上看，只有等到4月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存才會(huì)開(kāi)始下降多一些，在此之前，累庫(kù)壓力猶存。

美國(guó)對(duì)加拿大商品加征關(guān)稅也可能會(huì)影響加拿大菜油出口到美國(guó)。近兩年加拿大出口300萬(wàn)噸左右的菜油到美國(guó)，不到一半用于生物柴油，剩下的用于食用等其他消費(fèi)。根據(jù)美國(guó)政府的提議，2025年開(kāi)始菜油將不會(huì)獲得生物柴油補(bǔ)貼，豆油將會(huì)獲得0.2~0.3美元/加侖的補(bǔ)貼。目前美國(guó)生物柴油政策還處于征詢(xún)期，也未上升到法律層面。如果最終美國(guó)政府加稅涉及加拿大菜油，且加拿大菜油最終不會(huì)獲得補(bǔ)貼，那么加拿大菜油將會(huì)降價(jià)尋找其他地方的需求。

等待政策指引

美國(guó)除了對(duì)加拿大商品加征關(guān)稅，也對(duì)來(lái)自中國(guó)的商品加稅，而國(guó)內(nèi)也將采取反制措施。除了供應(yīng)端的變數(shù)，油脂需求端最大的不確定還是生物柴油政策，這也是上一輪油脂回調(diào)的主要原因之一。多數(shù)市場(chǎng)人士預(yù)估今年印尼生物柴油實(shí)際完成不了B40，消耗棕櫚油增量只有100萬(wàn)噸左右，不及早先預(yù)期B40情形下200萬(wàn)~300萬(wàn)噸的增量，非公共市場(chǎng)部分在沒(méi)有補(bǔ)貼下，能否順利執(zhí)行仍然存疑。

美國(guó)生物柴油方面，雖然特朗普上臺(tái)后不傾向發(fā)展生物柴油，但是也不至于完全停止，最終或許像上屆任期內(nèi)豁免一些小型煉油廠的義務(wù)量。未來(lái)生物柴油增量或許放緩，3月美國(guó)環(huán)保署將會(huì)提出2026年的強(qiáng)制性規(guī)定，一季度不會(huì)有決定性的美國(guó)生物柴油政策，油脂趨勢(shì)性反彈更需要生物柴油端的指引。