阿根廷收割工作正在進行，得益于過去一周雨勢有所緩和，阿根廷大豆收割提速，截至5月7日，收割進度44.9%，周度環比大幅增加21個百分點。阿根廷大豆收割續接巴西后置賣壓，近期南美CNF報價企穩偏弱，限制國內進口大豆成本抬升幅度。

 

5月USDA報告將公布2025/26年度平衡表初步預估，其中單產、出口以及壓榨預計將延用2月農業展望論壇報告給出的預估值，種植面積則采用3月種植意向報告給出的預估值。種植面積有待6月報告進行進一步修正，單產預估后續跟隨6-8月天氣演變做出調整，而出口和壓榨則需更長時間予以驗證。

 

當前市場對于美豆種植面積的看法存在一定分歧，部分交易者認為近期美豆/美玉米比價持續反彈，同時因為4月下旬玉米帶東部土壤濕潤導致玉米種植略有延遲，而玉米播種窗口通常較大豆更短，不排除部分農戶轉種大豆可能性，因此實際面積可能會高于3月種植意向報告給出的8350萬英畝預估值。而另一部分交易者則認為中美關稅僵局將會持續，盡管其他經濟體存在美豆進口需求，但在缺乏中國2000-2500萬噸量級采購背景下，新作美豆仍有累庫風險，并導致農戶種植出現虧損，進而認為實際種植面積可能會保持8350萬英畝預估不變甚至進一步下調。
 

圖5展示了基于不同種植面積假設下的平衡表預估，我們采用50.5-51.5蒲/英畝的單產作為假設(畢竟52.5蒲/英畝的趨勢單產需要看到6-8月天氣持續樂觀才可能實現)，25億蒲壓榨預估建立在我們認為明年生物柴油政策有望落地，16.5億蒲出口預估建立在即使中國不再采購新作美豆，其他經濟體原本采購南美大豆的份額也會因為中國的加入而部分擠出轉向美豆，進而美豆大體上仍然能夠保證約4500萬噸的出口量。

上表預計最終期末庫存大致在2.3-4.2億蒲，屬于中性偏緊的庫存區間，暗示即使中美貿易沖突導致美豆出口驟降，但生物柴油政策帶來的壓榨需求利好與種植面積的縮減仍然有望給予遠月美豆中樞支撐。此外，從中長期來看，USDA預估2025年美豆種植成本約在1140美分左右，亦暗示未來大概率會通過美豆價格的上漲以逐漸適應高昂的種植成本。
 

 

 

另一方面，盡管周內有釋放中美談判信號，但周四特朗普宣稱不打算取消對華加征的145%關稅，中美貿易僵局可能持續。歷史經驗來看，談判預期反復將放大豆粕盤面波動，每當談判信號釋放時，盤面可能出現情緒式下跌，而一旦談判不及預期，價格又會出現拉升。市場在這種反復的拉扯中不斷對雙方談判的進展預期做出調整，直至中美關系出現實質性緩和，盤面可能會迎來一輪趨勢性下行行情。

 

此外，考慮到今年國內的表態或暗示已經做好了充分準備應對本輪貿易爭端，不排除中美關稅僵局持續數個月的可能性，這從敘事角度更多有利于遠月豆粕的走強同時打壓CBOT大豆表現。當然，故事多數具有兩面性，一旦中美在短期內確實達成協議，則可能會導致“內弱外強”局面的發生。
 

國內豆粕基本面周內沒有明顯變化，市場對近端大豆到港壓力形成了新的共識，5-7月月均到港預計在1000萬噸以上，有利于國內油廠大豆、豆粕庫存回升，價格上表現為近月合約、現貨以及基差承壓。以近期巴西7月船期采購成本測算，豆粕9月現貨在零榨利假設下的底部價格約為2850-2900元/噸，暗示單邊下方空間可能有限。

豆粕遠月驅動大致可以歸類為天氣交易與政策風險溢價。前者交易窗口大致在6-8月，在減種背景下，產區若出現洪澇、干旱，均可能觸發天氣升水。反之，若今年天氣“風調雨順”，則將對豆類商品形成壓制。后者主要來自中美貿易博弈的不確定性，若中美關稅僵局持續，隨著南美舊作不斷消耗，四季度國內大豆供應可能再度偏緊，推升遠月豆粕估值;相反，若中美關系出現緩和或者儲備大豆流入市場，則會對粕價形成階段性壓制。

 

策略上我們基本維持此前思路，基于未來幾個月國內大豆供應充裕的事實，近月合約中樞偏空看待，并可能拖累遠月走勢，但在當前位置下遠月單邊可以考慮適當布局多單;價差方面傾向尋找遠月M9-1、M11-1的正套機會。豆一方面，進口大豆大量到港中斷壓榨敘事，疊加儲備拍賣或持續，豆價短期承壓，但前期國產大豆流入壓榨加快庫存消耗有望給予支撐，單邊震蕩看待，區間交易思路為主。

 

最后，在年度視角下，中美貿易博弈已從短期關稅沖突演變為全球大豆貿易流的重構。北美新作大豆種植面積面臨調整，中國亦通過多元化進口渠道和國產大豆替代增強供應鏈韌性，無論是北美天氣交易、南美舊作釋放節奏還是中美貿易關系變化，均是影響豆類商品估值的重要變量。