中美會談取得實質(zhì)性進展，將對國內(nèi)大豆及豆粕市場產(chǎn)生什么影響？進口格局會出現(xiàn)什么變化？USDA重磅供需報告利多，關(guān)鍵數(shù)據(jù)變化將如何影響市場？是否支持豆粕短期內(nèi)向上突破？國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點體現(xiàn)在哪些方面？遠月豆粕合約仍保持看多邏輯嗎？
 

中美會談取得實質(zhì)性進展，將對國內(nèi)大豆及豆粕市場產(chǎn)生什么影響？進口格局會出現(xiàn)什么變化？
 

方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團隊負責人 王亮亮：5月12日15時，商務部發(fā)布中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明釋放中美貿(mào)易摩擦緩和信號，我國保留4月對美商品加征10%的關(guān)稅，疊加3月份我國對美豆單獨加征的10%的關(guān)稅，此前的3%關(guān)稅，則累計加征23%的關(guān)稅。

目前美國大豆升貼水報價偏高，即便按照3%的正常關(guān)稅來看，我國從美國進口大豆榨利也是負值，按照23%的關(guān)稅則榨利為深度虧損。目前是美國大豆播種期、南美大豆集中上市期，我國9月份之前主要是從巴西進口大豆。國際大豆貿(mào)易以CBOT大豆為基礎定價，而CBOT大豆走強則會使得從巴西進口大豆成本上升，因此中美貿(mào)易摩擦緩和對于09及之前的合約影響偏多。
 

長安期貨研究員 劉琳：中美會談且取得實質(zhì)性進展，意味著階段性中美貿(mào)易關(guān)系緩和，后期貿(mào)易關(guān)系改善存在改善空間。那么前期由互相加征關(guān)稅引起的盤面升水可能會回吐，并造成蛋白粕階段性回調(diào)。這也引導蛋白粕在節(jié)后偏弱調(diào)整。從政策端來看，此次談判后雙方均降低了對彼此的關(guān)稅，后期關(guān)稅反制措施仍存在逐步解除的空間，此次談判后預計兩國之間貿(mào)易訂單會恢復，我國進口美豆量級存在恢復空間。

但是，一方面目前我國主要進口南美大豆，對美豆進口需要等到四季度，另一方面考慮到特朗普任期期間貿(mào)易關(guān)系的不確定性，我國可能仍以降低對美依賴為主。此外，美豆整體進口關(guān)稅仍處于23%的高位，進口成本不低。因此，進口格局整體變動有限，仍以進口南美大豆為主。后期還要關(guān)注新年度美豆產(chǎn)銷與天氣以及談判與協(xié)議進展。
 

徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：中美關(guān)稅爭端順利解決的概率增加，這意味著后期中國大豆進口有望實現(xiàn)正常化。而從中長期來看，中美的談判不可能一蹴而就，貿(mào)易的細則仍需關(guān)注后續(xù)談判進展。
 

回顧近十年來我國大豆進口情況，在川普上一輪擔任美國總統(tǒng)，對我國發(fā)起貿(mào)易爭端的時候，即2018和2019年自美國進口量達到歷史最低，分別為1664萬噸和1695萬噸，分別占據(jù)我國當年總進口量的18.9％和19.1％。2021年我國自美國進口量最大，為3229.6萬噸，占當年總進口量的33.45％。對比我國一年一億噸左右的大豆進口量，來源地多進口美國少進口巴西大豆其實不會影響我國的整體供給，但10％的關(guān)稅還是會增加進口成本，從而轉(zhuǎn)移至下游的油粕。
 

近些年我國因貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等原因做了充分的準備，第一是中央一號文件一直致力于油料作物尤其是以大豆為主要“提升自給率，降低對外依存度”、“穩(wěn)玉米，擴大豆”等口號不斷提出，2022~2024 年中國大豆產(chǎn)量連續(xù)三年穩(wěn)定在 2000 萬噸以上；

第二是農(nóng)業(yè)農(nóng)村部在2023年4月和2025年4月分別印發(fā)了《飼用豆粕減量替代三年行動方案》和《養(yǎng)殖業(yè)節(jié)糧行動實施方案》的通知，提出通過利用菜粕等雜粕來替代豆粕在飼料中的消費，力爭到 2030 年全國養(yǎng)殖業(yè)消耗的飼料中豆粕用量占比降至 10%左右。而這些舉措對于我國降低對外依存度雖有一定的作用，但由于國內(nèi)耕地有限，油料作物依然還是主要以進口為主，因此中美后續(xù)談判仍需關(guān)注。
 

 

方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團隊負責人 王亮亮：北京時間5月13日凌晨0時，USDA公布5月供需報告，報告預估2025/26年度美國大豆收獲面積及期末庫存均大幅低于2024/25年度水平，報告對美豆價格影響偏多。目前美豆主產(chǎn)州天氣較為配合，大豆播種進度快于往年，USDA給出52.6蒲/英畝的偏高單產(chǎn)，而面積下調(diào)后天氣容錯下降，高單產(chǎn)預估也給了后期調(diào)整的空間。目前巴西大豆進口到港量較大，油廠開機率回升，近期來自供應端的利空影響持續(xù)，豆粕價格短期仍將偏弱筑底為主。
 

長安期貨研究員 劉琳：隔夜公布的USDA報告是今年美國農(nóng)業(yè)部首次給出的2025/26年度平衡表預估，其中顯示，2025/26年度美豆產(chǎn)量為43.4億蒲式耳，基本持平于分析師預估均值43.38億蒲式耳，低于去年同期的43.66億蒲式耳，期末庫存為2.95億蒲式耳，低于分析師預估均值3.75億蒲式耳和上年同期的3.5億蒲式耳。

期末庫存大幅調(diào)降，暗示未來供應縮減，明顯提振市場情緒，美豆明顯走高，但國內(nèi)豆粕上行略顯乏力。這主要是我國豆粕仍然受到南美大豆集中到港，供應充裕的壓力。同時，目前現(xiàn)貨升水，而按照季節(jié)性規(guī)律，基差仍有走弱的空間，也限制國內(nèi)豆粕的漲幅。
 

徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：從昨晚新公布的5月的USDA月度供需報告數(shù)據(jù)來看，2025/26年度美國大豆的預期顯示，與2024/25年度相比，供應量略有下降，壓榨量增加，出口減少，期末庫存下降。2025/26年度美國大豆種植面積為8350萬英畝，同比減少4.13%，與3月的展望論壇基本一致；單產(chǎn)預估為52.5蒲/英畝，同比提高3.55%，大豆產(chǎn)量估計為43.4億蒲，同比減少0.6%。

需求來看，2025/26年度美國大豆壓榨量預計為24.9億蒲，同比增加2.9%；出口量預計降至18.15億蒲，同比減少1.9%；大豆期末庫存預計為2.95億蒲，同比減少15.7%。庫存消費比預計為6.68%，低于2024/25年度的8%，顯示供應趨緊。南美方面雖然調(diào)增巴西產(chǎn)量600萬噸至1.75億噸，但短期對市場影響不大。
 

從報告數(shù)據(jù)中可以看到，貿(mào)易爭端前景依然不明朗，南美大豆在供應方占據(jù)愈加舉足輕重的位置。而新季美豆面積下調(diào)基本確定，單產(chǎn)卻是近十年來最高，未來若產(chǎn)區(qū)天氣不利作物生長，美豆行情仍存在機會。如此一來，對內(nèi)盤豆粕隱形支撐猶在。
 

國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點體現(xiàn)在哪些方面？遠月豆粕合約仍保持看多邏輯嗎？
 

方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團隊負責人 王亮亮：國內(nèi)豆粕期貨供需矛盾的核心點在于短期巴西大豆到港量增加與偏低的豆粕庫存之間的矛盾。供應偏緊的強現(xiàn)實向到港量增加的弱預期過渡，過渡的主要手段在于大豆通關(guān)檢驗后油廠開機率的穩(wěn)步提升。

強現(xiàn)實過渡到弱預期時，利多驅(qū)動減弱、利空兌現(xiàn)，目前豆粕估值不算高，油廠榨利收斂，二季度大豆到港量環(huán)比增加但同比預計依舊是偏少的，二季度豆粕價格預計偏弱尋底筑底為主，空間并不太大。遠月01合約來看，中美貿(mào)易摩擦緩和預期下，01合約近期面臨著下行壓力。
 

長安期貨研究員 劉琳：目前國內(nèi)豆粕一方面受到中美和談以及南美大豆集中到港的壓力，另一方面期貨貼水疊加成本支撐，一定程度上令盤面下跌空間受限。由于中美貿(mào)易關(guān)系緩和，遠月合約走勢與美豆聯(lián)動性或有回升。遠月合約更多的聚焦于新年度美豆種植面積減少以及供應縮減。

目前美豆種植進度加快，但由于種植面積縮減，新年度對于天氣影響將更加敏感。后續(xù)考慮到，一方面北美6-8月ENSO中性氣候降低天氣炒作空間，部分抑制漲幅，另一方面美國農(nóng)業(yè)部新季供需報告結(jié)果顯示，下一年度全球大豆產(chǎn)量和需求將再創(chuàng)新高，巴西繼續(xù)引領(lǐng)全球產(chǎn)量增長，屆時也將限制蛋白粕上漲的空間。后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注。
 

徽商期貨豆類分析師 劉冰欣：截止2025年5月9日當周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為9.71萬噸，環(huán)比節(jié)前的10.31萬噸減少了5.82％，同比去年同期的54.17萬噸減少了82.07％；菜粕目前庫存為3.6萬噸，環(huán)比節(jié)前的1.45萬噸增加1.48倍，同比去年同期的4.03萬噸減少10.67％。

目前國內(nèi)豆菜粕庫存均為單位數(shù)，但現(xiàn)貨價格卻較節(jié)前回吐了800~1000元/噸，目前華北地區(qū)天津基差報價為M09 150,一口價大約在3050元/噸，華東張家港基差報價為M09 50，一口價大約在2950~2980元/噸，華南地區(qū)廣東東莞基差報價為M09 100，一口價大約在3000元/噸左右。
 

盡管中美貿(mào)易關(guān)系得到緩和，但目前巴西大豆通關(guān)依然是需要15~20天，因此油廠開機率尚未完全恢復至正常水平，但積壓的巴西豆早晚都會流入壓榨變成豆粕，因此供給壓力導致市場現(xiàn)貨上行空間受限。菜粕方面雖基本面較豆粕略好，但由于自身難以走出獨立行情，因此價格依然被豆粕影響。近期由于中美貿(mào)易談判結(jié)果落地，此前的利空基本在盤面消耗殆盡，因此預計短期豆粕價格有望止跌企穩(wěn)，可關(guān)注買豆粕09賣菜粕09的套利策略。