而國內(nèi)豆粕則相對偏弱，因南美豐產(chǎn)壓力與到港預(yù)期增加壓制豆粕現(xiàn)貨價(jià)格，但中期在進(jìn)口逐漸從南美轉(zhuǎn)向北美后，新作種植面積以及天氣方面炒作帶動(dòng)美豆價(jià)格的變化將從成本端影響豆粕盤面走勢。

中美貿(mào)易局勢緩和供需報(bào)告中性偏多
 

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月12日上午9:00，雙方發(fā)布《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，大幅降低雙邊關(guān)稅水平。這一消息緩解了市場對新作美豆出口的擔(dān)憂，需求端存在向好預(yù)期使得CBOT大豆及相關(guān)品種普遍反彈。
 

此外，最新出爐的5月供需報(bào)告顯示，新作美豆期末庫存預(yù)估低于市場預(yù)期，奠定報(bào)告偏多基調(diào)，也大幅提振了市場情緒。
 

報(bào)告將美豆舊作出口上調(diào)0.25億蒲至18.5億蒲，前值18.25億蒲，帶動(dòng)結(jié)轉(zhuǎn)庫存下調(diào)至3.5億蒲(前值3.75億蒲，預(yù)估3.69億蒲)。新作方面，2025/26年度的第一份平衡表預(yù)估中，種植面積沿用3月份的8350萬英畝，單產(chǎn)52.5蒲/英畝，壓榨為24.9億蒲，出口為18.15億蒲，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.95億蒲，低于市場平均預(yù)估的3.62億蒲。偏高的新作單產(chǎn)預(yù)估使得美豆后市天氣容錯(cuò)空間下降，未來CBOT大豆市場仍存在天氣炒作機(jī)會(huì)，或?qū)?nèi)盤豆粕存在隱形支撐。

不過，當(dāng)前對美國大豆加征的關(guān)稅并未完全取消，美豆進(jìn)口成本不低，競爭力沒有出現(xiàn)顯著改善，因此短期內(nèi)我國進(jìn)口格局整體變動(dòng)有限，仍以進(jìn)口南美大豆為主。雖然美豆價(jià)格走強(qiáng)也使得巴西大豆成本上升，抬升了下游的油粕成本，但目前巴西大豆進(jìn)口到港量較大，油廠開機(jī)率回升，疊加南美豐產(chǎn)壓力不減，我國豆粕中期供應(yīng)格局仍偏寬松。
 

短期供應(yīng)充足 豆粕現(xiàn)貨承壓
 

豆粕節(jié)前連續(xù)走弱，主要受到了南美豐產(chǎn)與到港壓力的影響。據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，五一假期期間，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫200元/噸;而近半個(gè)月以來，沿海地區(qū)43%蛋白豆粕價(jià)格一周內(nèi)從3800元/噸左右跌至不足3100元/噸，跌幅近700元/噸，創(chuàng)年內(nèi)最大單周跌幅。
 

雖然節(jié)后宏觀情緒的緩和提振美豆上行，近期的利多題材也有所體現(xiàn)，豆粕找到短暫的支撐，跌勢暫緩。但就國內(nèi)而言，目前大豆供應(yīng)預(yù)期充裕，油廠開機(jī)率逐步增加。
 

數(shù)據(jù)顯示，2025年第19周(5月3日-9日)全國油廠大豆壓榨量預(yù)計(jì)增至174.3萬噸，開機(jī)率升至49%，較第18周(152.3萬噸)提升14%。華北、山東等區(qū)域壓榨量增幅顯著。豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松，雖然當(dāng)前庫存偏低，但即將步入累庫周期。
 

因此，短期來看，豆粕盤面處于供增從預(yù)期兌現(xiàn)到現(xiàn)實(shí)的階段，期貨價(jià)格上行空間不足。不過也不宜過分悲觀，雖然目前仍舊處于南美大豆進(jìn)口周期，但隨著美豆種植生長期逐漸開始主導(dǎo)盤面，豆粕期貨預(yù)計(jì)會(huì)逐漸強(qiáng)于現(xiàn)貨，跟隨海外大豆的驅(qū)動(dòng)進(jìn)行波動(dòng)。
 

美豆種植方面，據(jù)市場消息顯示，短期內(nèi)北美天氣利于大豆播種。截至5月11日當(dāng)周，美豆播種進(jìn)度達(dá)48%，高于市場預(yù)期，也快于去年同期(34%)及五年平均進(jìn)度(37%)，反應(yīng)近期良好雨熱條件對大豆播種工作的推動(dòng)。World Ag Weather顯示，未來兩周中西部地區(qū)有廣泛陣雨，同時(shí)最高氣溫普遍在22-27°℃，有利于大豆播種繼續(xù)推進(jìn)。

此外，需要注意的是，雖然短期良好的天氣條件有望令市場持有高單產(chǎn)預(yù)期，但由于大豆價(jià)格的波動(dòng)以及貿(mào)易形勢還未落定，北美農(nóng)戶的種植意愿還不能確定，因此市場目前對美豆新作美豆種植面積仍舊存在分歧，據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，部分交易者認(rèn)為近期美豆/美玉米比價(jià)持續(xù)反彈，有望改善農(nóng)戶大豆種植意愿，實(shí)際面積可能會(huì)高于8350萬英畝預(yù)估。

而另一部分交易者則認(rèn)為中美貿(mào)易爭端雖看似有所緩和，但關(guān)稅僵局有持續(xù)可能，在缺乏中國2000-2500萬噸量級(jí)采購背景下，新作美豆仍有累庫風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致農(nóng)戶種植出現(xiàn)虧損，進(jìn)而認(rèn)為實(shí)際種植面積可能會(huì)較8350萬英畝有進(jìn)一步下調(diào)可能。
 

美豆長期仍具影響力豆粕成本預(yù)期增加
 

綜合來看，短期內(nèi)高到港預(yù)期壓制豆粕現(xiàn)貨，而南美大豆逐漸消耗后市場將進(jìn)入北美交易階段，美國的種植面積和天氣炒作將主導(dǎo)遠(yuǎn)月合約，此外政策風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也將會(huì)對遠(yuǎn)月豆粕估值產(chǎn)生影響。
 

具體來看，雖然目前仍舊是南美大豆進(jìn)口的窗口期，但南美大豆供應(yīng)預(yù)計(jì)后市變動(dòng)不大，而在9月前，美豆的種植情況將逐漸體現(xiàn)在盤面上，因此從天氣方面來看，6-8月，如果北美天氣情況不利于大豆的播種收割，均可能觸發(fā)美豆天氣升水。如果天氣利于大豆播種，則將對豆類商品形成壓制。
 

而到了9月，隨著南美舊作不斷消耗，國內(nèi)大豆供應(yīng)可能再度偏緊，若中美關(guān)稅沒有達(dá)成可以使美豆具有進(jìn)口優(yōu)勢的條件，巴西貼水上漲，且考慮到1月份左右巴西舊作大豆供應(yīng)減少，新作仍未開始，國內(nèi)大豆供應(yīng)緊缺或加劇，遠(yuǎn)月豆粕估值將被推升。若中美貿(mào)易局勢允許美豆大量進(jìn)口，則會(huì)對粕價(jià)形成階段性壓制，但由于美豆種植面積可能減少，如果美豆價(jià)格因此上升，則又會(huì)增加豆粕成本。
 

因此，綜合來看，豆粕市場預(yù)計(jì)在短期內(nèi)仍將承受巴西大豆的到港壓力，之后隨著時(shí)間的推移，市場將關(guān)注北美天氣情況以及中美貿(mào)易局勢的發(fā)展，而在9月進(jìn)入美豆進(jìn)口期后，成本端預(yù)計(jì)對豆粕有所支撐，但綜合全年供應(yīng)寬松預(yù)期來看，豆粕估值存在上限。