近兩周油脂走勢較不明朗，整體呈現區間震蕩。從基本面來看，國內外油脂整體是偏寬松的，但近期有諸多利多預期的消息擾動，導致市場多空交織：
MPOB月報數據顯示馬來棕櫚油大幅累庫利空，但有美生柴提案擾動、印尼天氣炒作等，豆油受近月大量到港、中美和談影響有所利空，但近日又有阿根廷洪水炒作，菜油國內庫存累至新高，但反傾銷舉措舉棋不定仍然有托底作用。
總的來看，短期油脂未見明顯驅動，單邊預計維持區間震蕩，建議短線考慮高拋低吸或等待新驅動，近期盤面對消息較為敏感且油脂波動率處于低位，建議考慮做多波動率。
印尼暴雨對棕櫚油產量影響幾何?
近日有消息稱印尼暴雨天氣引發山洪，該消息引發對印尼棕油產量形成的擔憂，連盤棕櫚油有所上漲。我們發現，此次報道的印尼暴雨引發山洪發生地是在印尼西巴布亞省。而西巴布亞是印尼最東端的省份，該地的棕櫚油產量極低，對印尼棕油產量不構成明顯影響。
而從整體來看，過去14日馬來整體降水偏少，利于即期產量形成(但不利于未來8-10月的單產)，印尼主產區大部降水中等偏少，而中加里曼丹省 17 日以來持續降水、21日更是有暴雨天氣，中加里曼丹產量占比達到 13%，對印尼棕油產量影響較為顯著，好在暫未出現類似西巴布亞省的山洪情況，且未來一周降水有所緩和，預計此次暴雨帶來不利影響有限。
阿根廷洪水是否能復刻去年巴西洪水走勢?
近日美豆明顯反彈、國內豆粕收漲，部分原因是阿根廷大豆核心區域發生洪水引發市場對阿根廷大豆最終產量擔憂。去年5月初，因4月底巴西南里奧格蘭德發生洪水，豆粕大幅上漲，五一節后 3個交易日較節前上漲 200點(約+6%)，那么此次阿根廷洪水能否復刻去年巴西洪水帶來的走勢呢?
我們認為可能性較低，原因如下：
一是此次洪水預計影響的產量可能不及去年，去年洪水影響巴西大豆 300萬噸產量，而此次預估豪雨覆蓋的大豆有300-400萬噸、最后實際減產預估在 200萬左右。
其次是我國對阿根廷大豆的依存度較低，根據海關總署數據，2024年我國進口阿根廷大豆 410 萬噸，占比僅有 4%，200萬噸左右的產量損失對我國進口大豆的影響不到 2%，且在巴西大豆豐產的背景下，后續我國更傾向于進口性價比較高的巴西大豆，阿根廷大豆減產的影響將被進一步削弱。
生柴消息反復為近期主要擾動因素
從3月底至5月中旬，路透記者陸續放出美生柴關于RVO調整的消息，拉高美豆油的同時帶動國內油脂上行，但我們始終更傾向于認為是情緒性上漲，政策預期的增量落地仍面臨阻力，且該政策的短期影響有限。
在近期油脂基本面缺乏新驅動的情況下，美生柴消息的影響類似于去年年底對印尼 B40的炒作，但我們認為其對國內油脂的影響力遠不如印尼生柴政策的威力，主要原因在于貿易流的關聯性。
印尼作為全球第一大棕櫚油產國和出口國，在全球的棕油定價權上有著最高的地位，疊加全球棕櫚油產量增速有限的背景下，其棕油摻混比例增加將會直接拉高全球棕櫚油的價格重心。
而美生柴政策提高美豆油需求直接影響美豆油不假，但“美豆油上漲引發印馬棕櫚油上漲再間接導致連盤棕櫚油上漲”的傳導路徑則有待考證。美豆油出口量少之又少(2023/2024 年分別出口 17/28 萬噸)，是否真的會對國際棕櫚油帶來替代性影響?如果不具有替代性，那么上述傳導路徑就不成立，盤面的波動其實完全是情緒性影響。
加拿大繼續挑起關稅矛盾，中加關系或繼續陷入緊張
此前中美和談讓我們看到了國際貿易摩擦有緩和的預期，那么中加之間也有緩和的可能，對加菜籽的反傾銷可以有周旋的余地。但加拿大財政部長聲明，G7 國家正在考慮協調行動，對低價值的中國進口商品加征關稅，這無疑又是在挑起貿易爭端，可以間接看出加方沒有就此前對中國電動汽車加征關稅的緩和態度，所以我們推測，對加菜籽進行反傾銷的可能性進一步增加。
策略建議
近期油脂受消息影響較大，基本面已基本計價、暫無新驅動，單邊及套利暫無建議。
期權：油脂波動率處于低位，考慮做多波動率策略。
風險點：極端天氣炒作、國際貿易政策轉向、美生柴擾動。
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