清明節(jié)后，盤面沖高回落，主要受到近月基差修復(fù)帶動(dòng)，上周五夜盤盤面近月最低2240，基本平水北港平倉(cāng)價(jià)。而今年倉(cāng)單生成較慢，近月大交割問(wèn)題可能受疑。本周主力合約在2280附近再次受到支撐反彈，其實(shí)自春節(jié)之后中期行情的基本面沒(méi)有太大變化:年度產(chǎn)需缺口、年度累計(jì)進(jìn)口大幅度下滑、小麥-玉米價(jià)差持續(xù)高位、沒(méi)有進(jìn)口+國(guó)內(nèi)替代的背景持續(xù)存在。而回顧01、03、05合約，每次到交割月前半個(gè)月，受到基差因素，盤面受到弱現(xiàn)實(shí)因素回落，而后再次回到缺口的看漲預(yù)期行情中。
 

除了中期基本面因素外，近期華北小麥抽穗期的干旱、東北播種季的天氣，也再次發(fā)酵。雖然下年度種植成本受到地租下滑的影響而顯著下降，但不能跨過(guò)本年度還有剩余的5個(gè)月時(shí)間。后期需要關(guān)注華北尤

其是河南南部小麥產(chǎn)情、東北晚播時(shí)間的影響。
 

除了基本面因素外，行情統(tǒng)計(jì)也對(duì)本來(lái)觸底反彈帶來(lái)一定指引?；仡櫧衲晷星?，玉米主力自1月中旬開始，已經(jīng)橫盤100天、65個(gè)交易日，玉米主連震蕩行情的時(shí)空統(tǒng)計(jì)來(lái)看，日線的震蕩行情天數(shù)在20多個(gè)交易日的行情不持續(xù);35個(gè)交易日上下的頻次最高，爆發(fā)后的行情比較順暢;震蕩超過(guò)50個(gè)交易日的震蕩，爆發(fā)后行情比較大，震蕩超過(guò)70多個(gè)交易日的演變?yōu)橹芫€級(jí)別的行情。
 

回頭看，一季度整體受到政策增儲(chǔ)、進(jìn)口下滑、基層銷售進(jìn)度加快、以及國(guó)內(nèi)玉米是最便宜的能量飼料，這幾個(gè)因素，帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)。進(jìn)入3月底，受到小麥飼用替代、政策輪出拍賣增加，市場(chǎng)情緒有所回落。但筆者認(rèn)為整體上漲的趨勢(shì)沒(méi)有改變。后期年度進(jìn)口下滑、玉米性價(jià)比高等因素支持國(guó)內(nèi)玉米仍處于慢牛反彈的行情。
 

當(dāng)前仍處于弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期狀態(tài)，舊作合約期價(jià)持續(xù)升水現(xiàn)貨。隨著基層余糧銷售進(jìn)入尾聲，后期行情將切換到商業(yè)缺口的兌現(xiàn)、以及政策拋儲(chǔ)兩個(gè)主導(dǎo)因素。在進(jìn)口玉米受限，以及進(jìn)口高粱大麥等替代品沒(méi)有進(jìn)口優(yōu)勢(shì)的背景下，24/25年度進(jìn)口能量大幅下滑，10-2月份累計(jì)進(jìn)口玉米+高粱+大麥僅809萬(wàn)噸，同比下降1866萬(wàn)噸，降幅70%。

預(yù)計(jì)后期二三季度仍將大幅下滑，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口谷物將下滑2300-2500萬(wàn)噸。此外，盡管國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨在春節(jié)后大幅補(bǔ)漲，但小麥-玉米價(jià)差仍在高位，僅局部小范圍發(fā)生小麥飼用替代，國(guó)內(nèi)玉米仍是最具有性價(jià)比的能量飼料來(lái)源。

對(duì)于需求端，隨著玉米現(xiàn)貨價(jià)格重心上移，深加工開機(jī)將有所下滑，預(yù)計(jì)二三季度深加工消耗有所降低;考慮到生豬產(chǎn)能持續(xù)釋放，且國(guó)內(nèi)玉米相對(duì)小麥及進(jìn)口替代品而言仍具性價(jià)比，預(yù)計(jì)飼用消費(fèi)仍將持續(xù)走強(qiáng)。

綜上而言，連盤玉米在二三季度價(jià)格(C7 C9合約)中樞仍將上移，預(yù)計(jì)在2200-2450偏強(qiáng)運(yùn)行。對(duì)于新季合約而言，考慮到舊作農(nóng)戶售糧階段大幅低于租地成本，新季地租成本將延續(xù)下降趨勢(shì)，而種植面積預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)定，新作合約(C11C1)在報(bào)告期(二三季度)將受到天氣、舊作結(jié)轉(zhuǎn)、新季小麥飼用替代等因素影響，預(yù)計(jì)圍繞2100-2300運(yùn)行。